事项:

险资增持潮起,2015 年以来加大二级市场投资力度,在银行、地产、商业、设备制造等领域频繁举牌上市公司。在商贸领域,继生命人寿举牌农产品、前海人寿举牌南宁百货、合肥百货后,安邦保险集团于2015 年12 月10 日举牌大商股份和欧亚集团,分别持股5.00%/5.00%,且表示“未来12 个月将根据证券市场整体状况并结合大商股份/欧亚集团的发展及其股票价格情况等因素,决定何时增持及具体增持比例”,表明后续仍存继续增持的趋势。对此我们评论如下:

评论:

“资产荒”背景下,险资加大二级市场投资力度,低估值/良好现金流/高分红能力是择股标准

经济转型期我国经济增速放缓,国家采取适度宽松的货币政策,流动性相对充裕,存款、债券等固定收益类资产收益率下行。而投资者收益率预期仍处较高水平,低风险、高收益的投资标的稀缺性上升,“资产荒”成为投资方面临的普遍问题。

2014 年,保险资金运用平均收益率为6.3%。2015 年,固定收益市场收益率不断下行。截至2015 年12 月11 日,10 年期国债收益率为2.98%,10 年中债中短期票据到期收益率(AA+)为4.6052%。

2013 年4 月至2015 年10 月,我国保险资金运用余额由7 万亿元增至10.6 万亿元,年增长率约18%。其中,银行存款余额稳定在2.2-2.5 万亿元,占比由32%降至23%;债券投资余额稳定在3.2 至3.7 万亿元,占比由46%降至35%;其他投资如股权(股票)、基金、不动产等投资余额由1.6 万亿元增至4.5 万亿元,占比由23%增至42%。

2014 年2 月,中国保监会发布实施《关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》,将权益类资产账面余额占保险公司上季末总资产的监管比例由“不高于25%”提升至“不高于30%”。据此测算,当前保险资金理论可投资于权益类资产的资金约为3.2 万亿元,约为A 股总市值的5.9%(按2015 年12 月11 日收盘全部A 股市值计)。

风险因素

险资举牌引发股权争夺,影响公司正常运营;行业并购重组不达预期。

投资建议

转型期经济增速放缓叠加“稳增长”基调下适度宽松的货币政策,预计“资产荒”将成为常态。继保险资金举牌零售股后,产业资本或其他金融资本有望陆续加大对零售业的配置。建议从估值(RNAV/市值、PE 等)、股权分散度、分红潜力、重组预期等角度选择潜在举牌标的。

首选大商股份(权益自有物业171 万平米,账面现金66 亿元,RNVA280 亿元,约为市值2.2 倍;分红收益率2%+)、欧亚集团(权益自有物业210 万平米,RNAV115 亿元,约为市值的2.3 倍;2015-17 年归属净利润CAGR 14%;分红收益率约2.1%)、鄂武商A(权益自有物业104 万平米,RNAV200 亿元,约为市值2.1 倍)、农产品(旗下农批市场拥有1046 万平权益面积,RNAV500 亿元,约为市值1.6 倍)。

鉴于安邦集团继续增持概率较大,同时或存在引发股权争夺推动资产注入的可能,上调大商股份目标价至60 元,对应2015 年22 倍PE,维持“买入”评级;维持欧亚集团42.6元目标价及“买入”评级;维持农产品30 元目标价及“买入”评级。