事件：
公司公告2019 年半年报。19 年上半年公司实现营业收入26.7 亿元，同比增长24.3%，实现归属于上市公司股东的净利润3.71 亿元，同比增长53.7%。其中，19Q2 单季公司实现营业收入14.04 亿元，实现归属于上市公司股东净利润5.33亿元，同比增长241.8%，业绩表现基本符合预期。
评论：
1、19Q2 业绩基本反映海外资产正常经营水平。
从利润角度看，19Q1 公司实现归属于上市公司股东净利润-1.63 亿元，主要原因是公司套期保值衍生品持仓产生账面公允价值变动损益约6.3 亿元，由此在一定程度上拖累了上半年业绩，扣除这部分损益，油气行业实际实现营业利润约4.3亿元（所得税前）。19Q2 公司实现净利5.33 亿元，其中账面公允价值变动损益约1.74 亿元，则当季油气行业实际实现营业利润约5.1 亿元（所得税前），考虑到二季度WTI 油价水平较一季度有所上升，且二季度当量产量环比有所增长，我们认为上述数据表现基本反映了海外资产的正常经营水平。
2、19Q2 当量产量继续环比上升，新打井进度良好根据公司生产经营数据，19 年二季度公司油气当量产量约4.8 万桶/天，环比一季度的4.63 万桶/天进一步上升。其中，产量增长最快的是天然气，二季度当量产量约7800 桶/天，环比一季度上涨约2100 桶/天，而原油产量则基本持平，保持在4 万桶/天水平左右。
打井进度方面，公司二季度的投资力度逐步恢复，单季度新打井33 口，环比一季度增加10 口，已经一改此前多个季度连续下降的趋势，为公司当量产量的上升提供了重要支撑。
此前，公司宣布在二叠纪盆地已知最长的水平井钻井及压裂完井，这口破纪录的井总水平进尺为5467 米，刷新了二叠纪盆地水平井长度纪录，该井预计将在今年三季度末之前投产。未来公司还会积极寻找新的开采层位并完善现有油井的增产工作。
3、套保操作为美国页岩油企通行做法，油价大幅波动影响公允价值损益市场对于公司连续多个季度的公允价值损益波动较为疑惑。我们认为，通过投资一定量的衍生品套期保值工具，锁定未来一段时间部分原油产量的销售价格是行业通行做法，甚至是大部分页岩油企能够获得银行授信的前提条件之一，目的在于避免油价剧烈波动给公司经营性现金流带来不确定性影响。
根据公司披露信息，目前公司投资的衍生品工具包括纽约商品交易所WTI Swap合约，米德兰-库欣差价Swap 合约，看跌期权以及领式期权等。在交易数量与结算时点的控制方面，公司以未来12 个月PDP（已证实储量）产量的50%，以及未来第13-24 月PDP 产量的25%作为期货到期日和期货交易数量的控制基础，在交易过程中根据WTI 现货及期货价格的波动情况进行小幅度调整。由于公司购入衍生品头寸时需要提前预判价格，而当油价产生大幅波动时，结算日油价与头寸实际价格水平容易产生一定偏差，进而造成公允价值损益的大幅波动。在头寸未结算的情况下，公允价值损益仅为账面损益，并不影响实际现金流。
4、资产成本低、增产效果好、产量透明可追溯是新潮能源区别于其他海外油气公司的重要优势
公司在2015 年底油价情绪最悲观时刻准确出手，并购Howard & Borden 油田，区块位置属于美国页岩产区“核心中的核心”。按16 年水平测算完全成本为24 美元/桶（当前超过34 美元/桶）。截至目前区块北部仍有大量区域待开发，增产潜力大。我们一直强调，与其他海外油气资源运营商不同的是，新潮能源资产所在的德州地区油气产业链条齐备、市场化程度高、产量情况透明可追溯，优势非常明显。
5、公司去年已大额计提减值准备，19 年涉及前管理层的经营问题逐步排解。
自18 年现任管理层进入公司以来，积极化解公司经营风险，聚焦油气主业。财务费用方面，美国子公司提前归还借款产生一次性罚息和发债费用已经在18 年结算完毕，当前债务成本已经按惯例实施资本化。对此前管理层实施的哈密矿权投资、方正信托等涉诉事项已经计提坏账减值，18 年全年公司计提数量已经达到11.17 亿元，其中针对涉诉的账面资产已经全额计提减值准备10.67 亿元，即便上述资产经过法律程序无法收回，也不会对19 年业绩进一步产生影响。但当前公司层面依然存在一定历史遗留问题未能完全排解，可能造成母公司层面的资金流动不畅。
投资建议：
根据当前油价表现和产量情况，19-21 年实现油价假设调整至56/58/62 美元/桶，19-21年当量产量假设调整至4.6 万、5.3 万和5.5 万桶/天。考虑到19 年下半年国际油价区间波动概率相对较大，公允价值损益应维持在合理区间，预计19-21 年公司实现归属于上市公司股东净利润10.8、14.3 和16.9 亿元，现价对应PE 12.8、9.7 和8.2 倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
国际油价大幅波动；美国二叠纪盆地主产区外输管道建设进展滞后；涉诉事项进展滞后，影响母公司现金流和融资能力。
