上半年减产“搭台”，地缘“唱戏”，油价波动加大。19 年上半年油价走势先扬后抑。主要是三大因素驱动：一是技术面的超跌反弹；二是OPEC+减产联盟持续超预期减产，5 月数据显示减产进度滞后的俄罗斯也已超额完成任务；三是地缘政治事件频发，年初以委内瑞拉局势为焦点，目前事态已经基本平息；5 月起伊核问题再次扰动市场，中国、印度、土耳其相继减少和停止进口伊朗原油，局势雪上加霜。不断升级的贸易摩擦开始实质性影响宏观经济数据，市场对需求前景普遍表示悲观；油价与金融市场（尤其是美股）走势联动再次得到映证。

下半年基本面承压，油价望区间运行。OPEC+拟于6 月底决定减产协议走向，目前看延长至今年年底可能性很大，但减产目标仅存在微调的可能性。减产必将边际效应递减，配合伊朗原油市场空缺，产油国将转而在框架内增产。

美国原油产区的管运瓶颈将加速打通，产量仍有较大上升空间；目前美国国内原油及成品油库存累积速度加快，但消费量并未实质提升。需求形势则需参照贸易摩擦的未来走向而定，短期下行压力仍然较大，不确定性提升。下半年油价区间运行的概率较大。

贸易摩擦加剧，合作空间大于博弈。我国对美能源化工品进口以石油天然气等大宗品为主，出口则以鞋靴、轮胎等橡塑制品为主。随美国自16 年解除禁令开放大宗能源品出口起，中国对美能源化工品贸易顺差逐步缩小。但贸易摩擦导致19 年一季度能源品进口明显减少，顺差反而扩大。当前美国原油、LNG 和液化丙烷均存在替代品，对我国能源进口形势影响无足轻重。由于我国能源需求持续增长，来源多元化，未来中美合作优于博弈。我们测算我国对美大宗能源品进口规模可达百亿美元级别，成为平衡两国贸易的压舱石。

景气下行，优选低估值成长性龙头。当前民营大炼化项目进入投产期，未来仍有多个炼化一体项目投入运营，成品油市场过剩压力较大，或进一步影响炼油价差，具有下游渠道优势的一体化油气公司抗风险能力较强；聚酯涤纶产业链终端需求增速放缓，未来1-2 年国内PX/PTA 产能集中释放，向龙头集中趋势明显，关注具备成长性的行业龙头；C3 下游PP 需求依然较为刚性，丙烯酸新增产能压力较大，关注综合成本优势明显的龙头企业；丙烷价格受贸易摩擦因素扰动，具备综合贸易体系的企业抗风险能力更强。

改革深化，关注主题性机会。19 年油气市场体制改革进一步深化，市场关注国家管道公司挂牌，中国石化销售公司境外IPO 以及中石油旗下油服专业公司重组上市进展，相关标的或迎来主题性机会。此外，氢能正成为国家鼓励发展的新能源产业，相关涉及丙烷脱氢、乙烷裂解领域的上市公司的富余氢气资源的高附加值应用将得以破题。

投资建议：油价未来半年密切关注OPEC 减产的动态调整、美国原油管输通道建设进展和全球经济衰退风险。

下半年重点关注几条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是成本优势明显且兼具成长性的民营大炼化标的；三是PDH 类气头原料套利。

风险提示：贸易摩擦继续发酵，全球经济增速放缓。