公司油气产量持续增长，叠加18Q1-Q3 油价持续走高，2019 年业绩稳中有升。公司页岩油资源开采成本低廉，毛利率较高，2018 年归母净利润同比+63.91%，2019Q1 套期保值导致的公允价值损失不影响现金流，维持“买入”评级。

油价产量同时走高，公司上年度业绩亮眼略超预期。公司2018、2019Q1 分别实现营业收入47.81 亿、12.66 亿元，同比+213.99%、+30.97%，均超出市场预期，但2018、2019Q1 归母净利润分别为6.01 亿、-1.63 亿元，同比+63.91%、-291.30%，均低于市场预期。2018 年由于单项金额重大并单项计提坏账准备的其他应收款新增9.71 亿元，导致净利润大幅缩减，2019Q1 由于国际油价上行，公司套期保值合约低于市场价格，导致账面资产公允价值的下降，同时套保产量相当于一年产量，与2019Q1 单季度产量不匹配，也导致套保损失影响过大。

页岩区块增产迅速。公司2018、2019Q1 分别生产原油及天然气1472.6 万、418.6 万桶油当量，其中原油占85%以上，超出此前我们预测的1350 万、375万桶油当量10%左右。其中，Hoople 常规区块的产量总体变动不大，油气产量增长主要来自于Howard & Borden 页岩区块，公司新增钻井数量略超预期。预计2019 年全年公司生产油气1600~1700 万桶油当量。

公司油气开采成本低廉。公司的Hoople 常规油田油气折耗成本、运营成本分别约为18.5、17.2 美元/桶，而Howard & Borden 页岩区块对应的折耗、运营成本仅分别为8、12 美元/桶。刨除财务费用中重大事项坏账计提和归还贷款部分，公司2018、2019Q1 完全成本为30.29、29.64 美元/桶，维持在较低水平。

预计未来实现油价保持在较高水平。公司2018、2019Q1 实现油价约为52.4、48.7 美元/桶，与同期WTI 价差分别为12.5、5.3 美元/桶。2019 年鉴于伊朗、委内瑞拉等国受制裁、OPEC 减产协议执行和美国页岩油增速放缓，预计全球石油供给整体呈紧缩态势，国际油价将稳中有涨。同时，Permian 盆地运力限制将于19H2 解除，预计油价贴水将恢复到5 美元/桶以内，预计公司2019 年实现油价将在50 美元/桶以上。

风险因素：国际油价大幅波动的风险；公司页岩油气产量不及预期的风险；公司股权分散，控制权可能发生变化的风险。

投资建议：维持公司2019-2020 年EPS 预测为0.23/0.26 元，新增2021 年EPS 预测为0.28 元，当前股价对应PE 分别为10/9/8 倍。当前市场预期原油价格中枢有望缓慢上行，公司业绩有望进一步凸显，同时市场风险偏好提升，维持“买入”评级。