伊核问题贯穿始终，驱动18 年油价“牛-熊”转换。回顾18 年以来的国际油价走势，大大超过了年初的市场预期；2018 年地缘政治重新成为影响油价的重要因素，美国重启对伊朗制裁的演化、委内瑞拉持续被动减产、美国因基础设施建设进度瓶颈导致页岩油放量速度放缓，国际原油在供给层面问题频频，推动油价整体突破“中油价”进入70-90 美元/桶“中高油价”区间。由于美国在伊朗制裁力度和呵护自身经济诉求之间保持审慎平衡，对伊朗制裁力度迂回演化，油价以“进二退一”的态势冲高到近87 美元。直到对伊朗制裁的豁免措施导致过高预期落空、OPEC 增产引发Q4 油价“多杀多”，进而触发对全球经济衰退担忧的“恐慌情绪”宣泄，油价出现罕见的30%回调。

2019 年油价：地缘政治演绎VS 风险资产情绪偏好波动我们认为2019 年油价需重点关注的事件有：1）12 月初OPEC 是否减产；2）目前伊朗出口的豁免措施到明年Q2 到期之后美国收紧掐伊朗的进一步措施；3）明年全球经济的不确定性是否会引发“恐慌情绪”的进一步发酵。我们认为油价再进一步大幅回调的概率和空间不是很大，明年还将在中高油价区间震荡运行，但波动将加大；考虑到全球宏观经济不确定性的增加，运行中枢预计会比今年下半年要低一些，主要运行区间将在60-80 美元/桶。

天然气消费快速增长，看好LNG 接收站。2018 年前三季度我国天然气表观消费量2038 亿方，同比增长17.4%，进口依赖度达到43.0%，相比2017 年提升4.6pct，LNG 进口量520 亿方，同比增长45.6%。LNG 接收站战略地位越来越重要，2019 年我国LNG 接收站产能投放增速放缓，看好具有LNG 接收站的民营企业，关注广汇能源和新奥股份。预计今年采暖季天然气供应依然偏紧，但不及2017 年，主要是今年无论是管道进口还是LNG 接收站产能规模还是储气库调峰能力均同比改善，再加上煤改气的总量同比基本持平，我们预计采暖季我国天然气供需矛盾可控。

民营大炼化投产在即，关注相关上市公司机会。2018 年底民营炼化将逐步投产，2019 年将进入业绩验证期，2019 年brent 原油均价有望继续保持在80美元/桶以下，炼化项目整体处于非常好的盈利区间，我们认为大炼化项目的投产必将为相关上市公司带来业绩的增量，大幅提升其盈利能力。

涤纶长丝的景气复苏持续了2 年有余，从2018 年9 月下旬开始，PTA 和涤纶长丝景气度大幅下滑，站在目前时点，展望2019 年PX、PTA 和涤纶长丝行情，我们认为PX 面临行业大洗牌，PTA 和涤纶长丝需密切关注需求端的变化，总体看PTA 供需压力小，长丝供需压力稍大。

贸易摩擦背景下，丙烷产业链依然值得关注，优选一体化标的。从历史数据看，PDH 盈利周期波动不大。得益于页岩气大发展，全球丙烷资源充裕，下游聚丙烯需求稳健增长，全球PDH 规模不断扩大。PDH 工艺比石油基、煤（甲醇）制烯烃有明显的成本和环保优势，路线竞争力强。随着油价中枢走高，19 年我国煤制烯烃产能投放较多，丙烯面临一定压力，但拥有丙烷资源的PDH 企业依然值得看好。另外我国对进口美国LPG 加征关税，我们认为短期可能压缩PDH 盈利，但中长期影响不大，对贸易、生产一体化企业影响更小，利好有资源的贸易企业，关注东华能源及卫星石化等。

投资建议：油价未来1 年密切关注OPEC 减产的动态调整、美国对伊朗制裁的演变和全球经济衰退风险。

重点关注几条主线：一是低估值、高股息率的一体化油气公司；二是价格传导弹性兼具成长的民营大炼化标的；三是PDH 类气头原料套利；四是具有LNG 接收站的天然气产业链一体化公司。

风险提示：OPEC 增产超预期，贸易摩擦继续发酵，全球经济增速放缓。