投资要点

公司已完全转型为立足美国的民营石油企业。公司于2014 年实际控制权发生变更后，陆续剥离传统的房地产、建筑安装、电线电缆等业务，并于2015 年2、9 月发起重大资产重组，收购了美国Permian 盆地的Hoople 常规油田和Howard & Borden郡的页岩油气区块，已转型为立足美国的石油企业。

Howard & Borden 区块收购成本低廉，公司抄底优势明显。公司收购Howard &Borden 页岩油气区块时处于油价低位，收购成本低廉，1P、2P 储量成本仅为6.81、2.28 美元/桶，经过一定程度勘探后，目前调整后的油气折耗成本约8 美元/桶，与相邻区块对比优势明显，也大幅低于当前15~25 美元/桶的油气资产交易定价。

页岩区块摊薄完全成本，对油价波动风险的抵御能力强。公司的Hoople 常规油田油气折耗成本、运营成本分别约为18.5、17.2 美元/桶，Howard & Borden 页岩区块对应的折耗、运营成本仅分别为8、12 美元/桶。2017 年8 月页岩区块并表大幅摊薄桶油成本，公司完全成本从2017H1 的64 美元/桶大幅降至30.69 美元/桶，2018H1 已降至28 美元/桶以下，可比肩美国龙头页岩油公司。

Hoople 油田产量基本稳定，页岩油气产量快速增长。Hoople 油田目前已处于二次采油阶段，且成本较高，而Howard & Borden 页岩区块储量可观、成本低廉。公司当前业务重心为页岩区块的增产。预计未来Hoople 油田产量将以3%左右的速度缓慢回落，而页岩油气产量将持续增长，2017-2020 年化增长率预计在20%左右。

国际油价走势与公司油气售价贴水对冲，预计未来实现价格保持在50 美元/桶以上。

2020 年前，预计国际原油价格由于供给紧缺处于高位。美国Permian 盆地页岩油气受运力限制，目前价格贴水在15~20 美元/桶左右；2020 年及以后，美国页岩油气运力限制有望解除，国际原油价格可能会受到一定冲击，但同时页岩油气的价格贴水也将逐步恢复正常。预计公司未来实现油价将保持在50 美元/桶以上。

风险因素：1、油价波动的风险；2、公司页岩油气产量不及预期；3、公司前管理层任期内积累的风险事项尚未完全披露；4、公司股权分散，控制权可能随时发生变化。

盈利预测、估值及投资评级：公司专注于油气开采及销售业务，油气资产收购成本低廉，开采成本可控，储量规模可观，产量不断增长，预计实现油价将持续稳定在50 美元/桶以上。我们预计公司2018－2020 年的营收将持续增长，基于实现油价小幅提高的谨慎假设下，且充分考虑部分其他投资项目减值以及套保影响，预计2018/19/20 年归属上市公司股东的净利润为8/14/16 亿元，对应EPS 分别为0.12/0.20/0.23 元。在此基础上，参考国际、国内同行估值，结合一级市场并购估值，我们按照公司2019 年15 倍PE、1.8 倍PB 估值的均值，给予公司目标价3.60元，首次覆盖给予“买入”评级。