事件:

公司发布2014年中报:2014年上半年公司实现营业收入17.60亿,同比增长下降2.08%,实现归属于上市公司股东的净利润6184万,同比下降23.63%,每股收益0.05元。

点评:

战略缩减贸易业务导致收入下滑,金融电子和通信电子发展良好

2014年2季度实现营业收入11.57亿,同比下降9.21%,收入下降的主要来源于贸易业务的战略性缩减(收入7亿,同比下滑20%),实际公司金融电子业务,数字集群业务发展良好:

1) 金融电子业务受益国产化进程推进,实现收入3.6亿,同比增长34.73%,预计订单同比增长50%;公司上半年成为了中国工商银行的第一大ATM机器客户、获得了光大银行的CRS大订单,未来有望持续不断突破。

2) 通信电子受益专网市场开拓、交换网络新增中兴华为项目,实现收入7.15亿,同比增长11.96%。上半年公司中标大连公安350M项目、长春市公安局PDT项目,为后续PDT数字集群通信项目奠定基础,突破终端,实现PDT手持台小批量试制。

我们认为,下半年,随着金融电子国产化持续推进、国内公安专网、地铁专网、政务网不断招投标,公司主营收入有望加速增长(扣除贸易)。

受 13 年 1-2 季度地产结算收益影响同比大幅下滑,实际业绩不断好转2014 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润 6184 万,同比下降 23.63%,利润大幅下滑的主要原因为:13 年 1-2 季度公司控股子公司杭州东方通信城结算东信花园房地产项目额外获得 2552 万净利润,扣除该项目影响后,实际公司业绩同比增长 12%,明显好转。

分季度看,2014 年 2 季度公司实现归属于上市公司股东的净利润 3827 万,同比增长 8%,季度性恢复正增长,同时,营业利润 3491 万,同比大幅增长了 103.44%。

毛利率稳步上升、未来持续,费用率上升、未来将保持趋势,2014 年 1 季度公司整体毛利为 10.19%,同比上升 2.5 个百分点,主要原因公司通信电子受高毛利的数字集群业务规模提升、金融电子业务高毛利率的CRS 占比提升,未来随着公司 CRS 业务占比提升、高毛利率的数字集群业务规模启动,公司毛利率有望继续结构性上升。

从费用率来看,2014 年 2 季度公司三项费用率 7.62%,同比上升 1.2 个百分点,费用率上升的主要原因在于战略缩减贸易业务带来的收入规模下降所致,实际销售费用、管理费用绝对规模稳定,仅财务费用受利息减少有所增长,我们判断未来随着贸易业务进一步缩减,费用率将继续上升。

不改 14 年全年业绩高增长预期,未来订单有望不断持续落地

尽管公司 14 年半年报业绩相对一般,但 2 季度已经开始呈现加速改善趋势,我们不改公司 14 年业绩高增长预期:

1、数字集群业务即将爆发:3 月中旬公司中标大连公安专网项目(连同地铁)金额达 9 千万,是公司正式进军公安专网数字集群业务以来的第一个大订单,也是是近年来(12 年底以来)公安专网数字集群行业的第一个规模订单,意义重大,标志着公司数字集群业务开始爆发,通过此次项目可以积累规模供货和实施经验,将推动公司数字集群业务继续快速发展。我们判断公司目前在手订单已经超过 1 亿,超过去年全年收入,我们认为,公司坐拥 TETRA和 PDT 技术,背靠中国普天,资源禀赋突出,未来数字集群规模订单有望持续落地,分享行业的爆发,获得高速成长。

2、金融电子业务保持高增长:同时,在 ATM 机业务方面,今年是公司主要客户之一工商银行的采购大年,其采购也将不断推进国产化,公司将受益匪浅,同时,公司 CRS 循环机突破了光大银行,未来也有望在工行推广;并且,公司今年有望实现农行的突破。此外,公司前期收购的银星金融扩大了公司的金融业务产品线,有利于公司提供金融电子综合解决方案,推动公司金融电子业务快速发展。因此,我们认为 14-15 年公司将受益于公安数字集群行业的爆发以及 ATM机业务的快速增长而实现业绩爆发增长。

盈利预测:14 年来看,公司数字集群业务开始爆发增长、金融电子业务快速成长,并且公司股权激励行权条件要求公司 14 年业绩同比增长 52%以上,因此,我们判断公司 14 年业绩将爆发增长 60%以上。中长期看,我们看好公司受益于公安专网的规模建设以及金融电子解决方案的建设而快速发展,维持 14-16 年 EPS 为:0.26 元、0.39 元、0.50 元,对公安专网落地持续关注,重申“增持”评级,建议逢低介入。

风险提示:公安专网推进低于预期、行业竞争激烈