投资要点

事件:2014年4月22日公司发布公告:2013年实现营业收入34.3亿,同比增长4.21%,实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿,同比增长0.58%,每股收益0.154元。

点评:

业绩基本符合预期,数字集群滞后、金融电子快速增长

2013年公司实现营业收入34.3亿,同比增长4.21%,归属于上市公司股东的净利润1.9亿,同比增长0.58%,增长疲软,主要原因为:2013年公安数字集群专网建设滞后,导致公司该业务收入同比下滑64%。但公司仍积极取得一定突破:中标武汉、温州、呼和浩特等6个地市模拟网升级改造及数字化项目,并为业内首个实现模拟向PDT平滑过渡的商用方案,这些突破为公司未来分享公安专网的爆发奠定了坚实的基础。此外,公司集群业务首次在港口、机场、厂矿等行业实现商用, 2013年公司业绩亮点在于金融电子:2013年公司金融电子ATM机销量同比增长30%,其中自主产品销量同比增长50%以上,推动公司金融电子业务收入同比增长19%,利润同比增长23%。公司在原有邮储、工行等入围银行中保持优势份额的同时,积极开拓入围新银行的ATM和一体机采购,并大力拓展城商行,为公司业务的长期可持续发展打开空间。 从存货来看,公司发出商品从12年的1.7亿上升到13年的3亿,大幅上升76%,其中大部分为金融电子产品,小部分为数字集群产品,反应公司良好订单情况,为公司14年业绩增长奠定了坚实的基础。

毛利率基本持稳、未来有望上升,费用率略降、未来将保持这一趋势, 2013年公司整体毛利为12.55%,同比下滑0.7个百分点,主要为结构性变化因素,分业务来看毛利率基本维持稳定:通信电子业务毛利率9.57%,同比下降0.52个百分点,主要原因在于数字集群业务停滞;金融电子业务毛利率26.96%,同比下降2.65 个百分点,主要原因在于公司相对较低毛利率的自主产品占比提升,结构性变化所致。

从费用率来看,2013年公司三项费用率9.61%,同比下降1.2个百分点,主要原因在于公司加强费用管控,稳定研发投入持稳、控制人工成本所致。 我们认为,未来随着公司金融电子业务的持续快速发展,高毛利率的数字集群业务规模启动,公司毛利率有望结构性上升,费用率保持略降这一趋势。

14年全年业绩爆发增长,未来订单有望不断持续落地

3月中旬公司中标大连公安专网项目(连同地铁)金额达9千万,是公司正式进军公安专网数字集群业务以来的第一个大订单,也是是近年来(12年底以来)公安专网数字集群行业的第一个规模订单,意义重大,标志着公司数字集群业务开始爆发,通过此次项目可以积累规模供货和实施经验,将推动公司数字集群业务继续快速发展。我们认为,公司坐拥TETRA和PDT技术,背靠中国普天,资源禀赋突出,未来数字集群规模订单有望持续落地,分享行业的爆发,获得高速增长。

同时,在ATM机业务方面,今年是公司主要客户之一工商银行的采购大年,其采购也将不断推进国产化,公司将受益匪浅;并且,公司今年有望实现农行的突破。此外,公司前期收购的银星金融扩大了公司的金融业务产品线,有利于公司提供金融电子综合解决方案,推动公司金融电子业务快速发展。 因此,我们认为14-15 年公司将受益于公安数字集群行业的爆发以及ATM机业务的快速增长而实现业绩爆发增长。

此外,值得关注的是,公司在原有交换网络业务的基础上积极转型的信息消费安全相关业务经过13 年的发展有一定突破,信令网关和媒体网关均通过贝尔测试,很快将在移动4G网上使用,未来全力拓展行业应用及信息安全市场领域,预期14 年将突破一定集团客户,实现商用案例,这将打开公司在信息消费安全领域新的成长空间。

盈利预测:14年来看,公司数字集群业务开始爆发增长、金融电子业务快速成长,并且公司股权激励行权条件要求公司14年业绩同比增长52%以上,因此,我们判断公司14年业绩将爆发增长60%以上。中长期看,我们看好公司受益于公安专网的规模建设以及金融电子解决方案的建设而快速发展,预计14-16年EPS为:0.28元、0.40元、0.50元,对公安专网落地持续关注,重申“增持”评级。

风险提示:公安专网推进低于预期、行业竞争激烈