1. 专网通信由2011年开始预期,2014年终于规模启动

专网通信(数字集群)2011年开始市场预期,但是由于种种原因,好事多磨,延迟至2014年规模启动。3月辽宁出单,4月重庆开始招标,我们预计,大量的订单会后续放出,专网通信的好日子终于到来了。与2009年的视频监控行业类似,经济增长和维稳需求催生专网通信爆发成长2. 我们将2014年的专网建设和2009年的视频监控行业进行类比。

1)两者的宏观背景一致:都是经济开始下滑,需要有新兴行业的投资拉动GDP,同时经济下滑期,社会不稳定因素增加,维稳需求大增。2)建设开始时期,市场对今后的投资力度预期不足,导致很多投资者中途下车。3)容易和“智慧城市”类比,对行业的利润率产生疑问,“智慧城市”订单规模较大,但是大部分资金投资于类地产项目,电子信息产品只占很小的一部分,同时回报周期较长,这是和专网通信有本质区别的,专网投资应该说绝大部分投入网络建设和终端采购。

3. 专网行业至少有千亿市值空间,目前行业市值也就是一百多亿

考虑专网通信的稳定市场空间是多少,我们利用两种方法进行保守估计。

间接法:摩托罗拉解决方案近3年都收入60亿美元左右,主要的订单来自美国政府,不考虑中美之间的人口差异,城市数量,简单的认为中国的建设量和美国相同,价格为美国的一半。那么中国专网的稳定状态保守估计为150-200亿。

直接法:专网的主要用户为公安,约占中国市场的60%,其他包括地铁、林业、港口、码头、政府等。截至2013年底,中国在编警察为280万,每年以10%-15%的速度增长,另有大量协警,总体警察部队的人员数量为1000万左右(按照近年的统计,美国警察人员在100万左右浮动),按照终端每2年更新一次,40%人员配备,终端价格在3000元左右,市场规模为60亿,再加上其他的使用方和网络维护更新,100-150亿的空间是非常保守的估计。

另外,我们根据频段进行估算,专网的首次建设完成至少需要300-500亿。市场上关于专网建设100亿就能完成的说法是不成立的。北京由于2008年奥运会,在5环内建设一张专网(由欧洲宇航承建),花费8个亿。即使我们的技术先进,成本低廉,只花费25%完成建设,也需要2个亿左右,那么也就是建设50个北京5环内的面积,离全国覆盖还远的很。

故此,专网建设和维护需要大量的投资,一旦政府机关习惯了高科技产品,退回过去是不可能的,这些投资会变成刚性支出。

4. 另外,全球市场还有巨大的空间,只要是中国公司在某个信息领域具有国内竞争力,它们也就具有全球竞争力,无数的事实已经证明这一点。

摩托罗拉解决方案的市值为千亿美元,国内行业的市值也就一百多亿(海能达和东方通信专网估值),我们认为虽然有20多家厂家在进行此方面的业务,但是有机会成长的就是东方通信和海能达,其他的都会在后续竞争中被淘汰,就如安防行业的海康和大华,虽然有许多公司涉足,但是基本上是地域性公司,难以在全国层面进行竞争。

5. 东方通信在专网通信是双寡头之一,同时也是电子金融领域的双寡头之一

东方通信另一领域为电子金融,包括ATM(包含存取款一体机)和VTM,和广电运通形成双寡头局面。由于核心技术的掌握和信息安全考虑,国内的ATM竞争格局将发生巨变。目前国内ATM机的市场空间为每年80-100亿(央行每季公布ATM数量,有兴趣的读者可自行估算)海外和国内厂商平分秋色,随着海外厂商的逐步退出,国内厂商的份额有望数年内翻番。东方通信市场份额10%(其中自主产品6%,代理产品4%)有望在近年内扩张到30%。VTM就是电子自助银行的一种表现形式,长期看将会超过ATM的市场空间,目前综合实力前两名的就是广电运通和东方通信,有望在VTM放量后取得较大份额。

6. 东方通信看起来PE很高,但是考虑其长期高成长,价格依旧是在山脚下,连山腰都谈不上东方通信总股本12.56亿,其中3亿B股,A股市值100亿左右,法人股6亿,实际上公司的A股流通也就3亿多,流通市值不到40亿。另外,考虑电子金融对手的市值,给予目前状态电子金融产业市值50亿是合理的。也即,专网通信的A股市值也就50亿。如果我们将电子金融7-8倍的成长空间和专网通信千亿空间考虑进去,我们正面临一支5-10倍牛股的机会。

我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.30元、0.56元、0.87元,考虑公司未来的市场空间和市场低位,我们给予2015年30倍市盈率,对应6个月目标价 16.8元,维持“买入”评级。

7. 风险提示:Tetra盈利低于预期,PDT市场启动低于预期,ATM市场低于预期