事件：公司发布 2023 年年度报告预告，预计2023 年实现归母净利润29.12 亿元，YoY-29.90%；实现归母净利润-2.38 亿元，YoY-696.55%；毛利率17.66%，相较去年同期提升3.47pct。

点评：产品结构、交货周期调整等因素致收入下滑，计提ENC 减值轻装上阵。分业务来看，2023 年公司工业互联网与智能制造业务实现营收1.91 亿元，YoY-22.91%，主要系智能工厂及系统工程业务交货周期调整、未达到结算要求影响，毛利率-5.4%，同比下降5.78pct；智慧交通与平安城市业务实现营收13.24 亿元，YoY-16.61%，下滑系因部分业务工程结算进度影响，毛利率27.52%，同比上升4.33pct；绿色服务型电子制造业务实现营收13.68 亿元，YoY-40.30%，下滑系因产品结构调整市场未达预期所致，毛利率10.65%，同比上升1.53pct。费用端，公司2023 年产生销售费用/管理费用/研发费用0.41/2.64/2.11 万元，分别同比+6.63%/-8.02%/+0.07%，销售费用增长主要系广告费及展览费增加所致，管理费用下降主要系职工数量减少、职工薪酬降低所致。此外，本报告期公司基于审慎性原则对ENC 27%的长期股权投资全额计提减值2.30 亿元，是出现亏损的主要原因。

中标新一代卫星终端项目，期待卫星互联网业务放量。2023 年8 月，公司成功中标新一代卫星终端项目，包括软硬件，可支持终端与终端之间的卫星通信，中标金额900 余万元。公司新一代卫星通信终端相关技术可应用于手机、车载、船载、机载等。公司还联合东南大学、星思半导体等打造新型产学研科技创新平台，构建了“低轨卫星互联网终端产业链联盟”，星思半导体于2023 年初推出了支持5G NTN 标准的宽带卫星手机基带芯片CS7610 和超宽带卫星终端基带芯片CS7810。随着卫星互联网建设不断推进，卫星业务有望成为公司新增长引擎。

盈利预测与投资建议：南京熊猫深耕卫星移动通信等技术，在卫星互联网建设浪潮下，看好公司卫星业务实现快速增长。预计公司2023-2025 年实现营收29.16/32.53/37.44 亿元，归母净利润0.32/0.57/0.85 亿元，对应EPS 0.03/0.06/0.09 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业竞争加剧、卫星业务推进不及预期。