投资要点：

2011年商业行业业绩表现平稳。2011年，商业全行业74家上市公司共实现营业收入5,814.07亿元，同比增长23.08%；归属母公司净利润208.28亿元，同比增长24%。虽然经济增长趋势不能明确，通货膨胀、货币趋紧等负面因素较多，但在消费升级及收入效应的带动下，全年商业行业上市公司业绩基本能够保持稳定增长。

百货业绩表现抢眼。百货业48家公司实现收入2417.74亿元，同比增长22.24%，占整个商业行业收入的41.58%。归属母公司净利润87.84亿元，同比增长37.24%，占行业利润的42.17%。

超市行业门店业绩释放。超市行业8家公司共实现营业收入1213.96亿元，同比增长16.26%，占整个商业行业收入的20.88%。归属母公司净利润29.12亿元，同比增长28.38%，占行业利润的13.98%。行业利润增速超过收入增速源于过去两年公司新增门店较多，门店业绩释放所致。

专业连锁子行业加快门店扩张：专业连锁行业14家公司共实现营业收入2126.2亿元，同比增长28.38%，占整个商业行业收入的36.57%。归属母公司净利润79.60亿元，同比增长10.56%，占行业利润的36.7%。受国际债务危机影响避险需求上升，金银珠宝饰品销售持续高增长，全年共实现营业收入506.12亿元，同比增长46.29%。

商业物业行业表现超出预期。商业板块共有商业物业类上市公司4家，2011年实现营业收入56.18亿元，同比上升23.71%；

归属母公司净利润11.73 亿元，同比增长26.24%，业绩表现超出我们的预期。商业物业子行业属于半商业地产，公司业绩受到宏观经济政策影响较大，有较大不确定性。

2012年行业展望及投资建议：目前商业行业动态市盈率18.8倍，估值较为合理。我们仍然看好2012年商业板块的整体业绩表现，维持行业“增持”的投资评级。

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