2012 年一季度概述：公司实现营业收入2.08 亿元，同比增长113.94%；营业利润3787.52 万元，同比增长96.92%；归属母公司所有者净利润2642.62 万元，同比下降11.58%；基本每股收益0.0460 元/股。

一季度增收不增利。公司是上海闸北区国资委旗下的地产业务平台，主要承建闸北地区旧区改造、配套商品房、普通商品房和保障性住房建设，其中普通商品房及配套商品房销售为主要收入及利润来源。2012 年一季度公司主要结转的有和源祥邸（商品住宅）、和源企业广场（商业）以及彭浦十期C块一期（保障房）项目，交房规模同比大幅提升，营业收入同比增长113.9%，但由于盈利能力较低的保障房项目导致收入结构变化，本期毛利率同比下降18 个百分点至36.2%。

销售下降，业绩保障度不高。从现金流量表来看，2012 年一季度公司销售商品及提供劳务收到现金共1.20 亿元，同比减少53.31%，销售明显下降。由于2011 年大规模的结转，公司预收账款仅为2.33 亿元，较年初减少1.05 亿元，业绩保障度较低。

负债率偏高。截至2012 年3 月末公司货币资金为12.29 亿元，较年初增0.59 亿元，对短期债务的覆盖度为1.71，短期无偿债压力，公司有息负债中85%为长期借款，负债结构较为安全。扣除预收款项后的真实负债率为82.38%，长期财务杠杆显著高于行业平均水平。

未来看点在于保障房和盐湖开发。地产方面：2012 年公司主要销售的是去年开工建设的广富林别墅项目和彭浦十期C 块二期项目，由于保障房性质特殊，销售风险低，将是公司稳定销售回款来源；盐湖开发方面：公司目前拥有的盐湖氯化锂内蕴资源量合计为447.64 万吨，折合成碳酸锂为390 万吨。2012 年公司将重点完成结则茶卡盐湖盐田建设及注入，上半年开工，年底注水。另外锂深加工工厂也在推进中，将以电池级碳酸锂为目标，实现锂产品产业链纵向的延伸。

盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2013 年每股收益分别为0.44 元和0.49 元，以昨日收盘价14.91 元计算，对应的动态市盈率分别为34 倍和30 倍，估值水平偏高，维持“中性”评级。