事件：1）根据公司公告，2024 年12 月19 日，神农科技集团与晋创投资签署《股份转让协议》，神农科技集团通过协议方式受让晋创投资持有广誉远71,508,968 股（占广誉远总股本的14.61%）；2）近日，公司与中国中医科学院中药研究所签订开发合作协议。

现存历史最悠久的中药企业与药品品牌。根据公司2023 年报，公司始创于明朝嘉靖二十年（公元1541 年），距今已有483 年的历史，是中国现存无断代传承历史最为悠久的中药企业与药品品牌，国家商务部首批“中华老字号”企业。根据公司官网，在清代，广誉远与广州陈李济（1600 年建立），北京同仁堂（1669 年建立），杭州胡庆余堂（1874 年建立）并称为“四大药店”。历经近500 年的无断代传承，广誉远积累下了一百余个经典古方和多项中药古法炮制技艺。根据公司公告，2021 年7 月，公司控股股东由东盛集团变更为晋创投资，公司实际控制人变更为山西省国资委。

核心产品历史悠久，具有品牌底蕴、彰显传承价值。根据公司2023 年报，公司核心业务为中成药业务，涵盖传统中药、精品中药和养生酒三大板块。

公司现有丸剂、散剂、片剂、硬胶囊剂、颗粒剂、口服液、煎膏剂、酒剂8种剂型，104 个药品注册批件、1 个保健食品许可批件、1 个白酒许可批件、241 个国内商标和28 项专利技术。公司控股子公司山西广誉远共有36个药品被列入《国家基本药物目录》、61 个药品入选《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录》。公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号，其中龟龄集是国内目前为止存世最完整的复方升炼技术的活标本，被誉为“中医药的活化石”，其与定坤丹均为国家保密品种。公司龟龄集、定坤丹及安宫牛黄丸的制作技艺均已先后入选国家级非物质文化遗产名录，牛黄清心丸和西黄丸的制作技艺则入选山西省非物质文化遗产名录。同时，定坤丹、安宫牛黄丸获得首批“山西精品”认定，六味地黄丸传统制作技艺及姜炭制作技艺入选晋中市非物质文化遗产名录。

自2021 年山西省国资委入主公司以来，改革初见成效：

营收稳步上升，23 年归母净利润由亏转盈。根据公司公告及2023 年报，2019-2023 年，公司实现营收分别为12.03 亿元（YoY -7.07%）、10.88 亿元（ YoY -9.57%）、10.93 亿元（ YoY 0.48%）、11.31 亿元（YoY 3.44%）、12.84 亿元（YoY 13.56%）；实现归母净利润分别为0.59 亿元（ YoY 11.33%）、0.12 亿元（ YoY -80.16%）、-0.57 亿元（ YoY -581.13%）、-2.50 亿元（ YoY -341.25%）、0.90 亿元（ YoY136.03%）。

公司内控有一定改善： 1）销售商品收到的现金大幅增长，根据公司公告及iFind，自2022 年四季公司实行现款发货政策以来（除经典国药事业部对医院商业和数字经济事业部电商业务），2022-2023 年，公司销售商品、提供劳务收到的现金分别为12.56 亿元、15.35 亿元，分别同比增长23.10%、22.20%； 2）应收账款降幅明显，根据公司公告及iFind，2022 年、2023 年公司成立专门工作组开展“降应收”专项行动，应收账款分别为8.75 亿元、4.88 亿元， 同比下降19.39%、44.19%；3）销售费用率下降明显，公司于2022 年5 月26 日下发《广誉远中药股份有限公司关于印发关于开展降本增效专项行动的实施方案的通知》，推动开展“ 降本增效”专项行动，根据iFind， 2023年，公司销售费用为6.43 亿元，同比下降18.84%， 销售费用率为50.11%，同比下降20pct。

神农科技集团受让晋创投资持有的公司股权，进一步理顺产权关系，使得公司管理权与股份产权相统一。根据公司公告，2024 年12 月19 日，神农科技集团与晋创投资签署《股份转让协议》，神农科技集团通过协议方式受让晋创投资持有公司71,508,968 股（占公司总股本的14.61%）。本次股份转让每股价格为16.5346 元，交易总金额约为11.82 亿元，资金来源由神农科技集团自有或者自筹资金。本次交易完成后，神农科技集团直接持有公司74,233,468 股，占公司总股本的15.17%，公司实际控制人未发生变化，山西省国资委仍为公司的实际控制人。

携手中国中医科学院中药研究所，共谱中医药传承创新发展新篇章。根据公司公众号，2024 年12 月16 日，公司与中国中医科学院中药研究所签订开发合作协议。中国中医科学院中药研究所始建于1955 年，是我国成立最早的国家级中药研究专门机构，集聚了以诺贝尔奖获得者为代表的一大批优秀科研专家人才，拥有道地药材品质保障与资源持续利用全国重点实验室等多个国家级研究平台，产出了青蒿素等一系列重要科研成果，在中药研究领域具有强大的科研实力。公司作为中医药文化的重要传承者，始终以“老字号”焕发“新活力”为目标，此次与中国中医科学院中药研究的战略合作，将为公司注入强大的科研动力和发展信心。

投资建议：公司是中国现存无断代传承历史最为悠久的中药企业与药品品牌，核心产品历史悠久，具有品牌底蕴，自2021 年山西省国资委入主公司以来，改革初见成效，随着国企改革持续深化，公司未来可期。我们预计2024-2026 年公司实现营业收入13.03 亿元、13.68 亿元、14.78 亿元，实现归母净利润0.99 亿元、1.13 亿元、1.28 亿元，分别同比增长10.3%、13.7%、13.4%。对应EPS 分别为0.20 元、0.23 元、0.26 元，当前股价对应的PE 倍数分别为98X、86X、76X。考虑到公司过去国企改革效果明显，且未来随着国企改革持续深入，公司有望迎来高质量发展，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，原材料供给及价格波动的风险，集采降价的风险。