事件

2023 上半年，公司实现营收6.64 亿元，同比增长38.47%；归属于上市公司股东的净利润1,006.41 万元，同比增加28.61%；归属于上市公司股东的扣非净利润1,096.74 万元，同比增加152.63%。

事件点评

改革效果逐步显现，毛利率提升，费用逐步减少公司单季度主营收入2.95 亿元，同比上升22.04%；单季度归母净利润27.36 万元，同比上升305.05%；单季度扣非净利润125.26 万元，同比上升140.34%。上半年医药工业营业收入较上年同期增长41.86%，公司核心产品安宫牛黄丸、龟龄集的销售增加。

2023 年上半年通过“降本增效”行动，公司整体毛利率提升至71.80%，同比+3.49 个百分点；期间费用率64.84%，同比-2.20 个百分点；其中销售费用率55.16%，同比+1.91 个百分点，主要公司持续加强终端动销，纯销增长导致销售费用增加；管理费用率8.43%，同比-2.59 个百分点；财务费用率1.25%，同比-1.51 个百分点，主要系通过“老账清收”、“现款发货”等举措，推动经营现金流大幅增长、带息负债规模持续降低。

应收账款持续减少，现金流大幅增长

上半年公司采取了“老账清收”和“现款发货”举措，推动经营现金流的大幅增长。一是开展“老账清收”专项行动，推动应收账款的持续下降。上半年应收账款净额较期初减少2.28 亿元，下降25.45%，较一季度减少1.3 亿元。

公司坚定执行“现款发货”政策，既避免产生新的应收账款，又提高了经营活动现金流入。经营性现金流量净额，2.79 亿元，同比增长419%。

三大产品线收入提升显著，产品战略彰显动能国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。分产品来看，传统中药部分收入为4.16 亿元，同比增速为+22.38%；毛利率为73.71%，同比增加3.98 个百分点。围绕控货、控费、控渠道，渠道库存显著降低，回归良性，纯销不断上量，清欠力度加大，回款创新高；加快区域合伙人的招募和空白市场开发，推进流向直连、合理库存、乱价管控等工作的提质。

精品中药部分收入为1.86 亿元，同比增速为+120.60%；毛利率为77.17%，同比减少3.55 个百分点。公司致力于实现“精品牵引”产品战略，拓展销售渠，带来精品中药收入大幅提升。通过高质量招商和精准服务，优化代理商管理和终端品质，上半年新招代理16 家，新开门店43 家。

养生酒部分收入为0.20 亿元，同比增速为+15.45%；毛利率为55.35%，同比减少2.09 个百分点。开展产品精简梳理，品类品规优选，聚焦核心市场，聚焦核心产品，开展各类主题活动。

投资建议

根据2023 年半年报情况，我们调整此前盈利预测，我们预计，公司2023~2025 年收入分别14.2/21.3/32.1 亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为0.7/2.34/4.9 亿元（原值为1.1/2.5/4.9 亿元），分别同比增长为 扭亏/223.0%/109.2%，对应估值为203X/63X/30X。

公司各项财务指标好转，国资入主以来成果显著，并期待更多改革动能释放，结合公司本身的产品力和品牌力，公司投资价值凸显。因此，我们维持“买入”投资评级。

风险提示

原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。