事件

公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入9.95 亿元，同比+16.44%；归母净利润-3.99 亿元，同比-26.08%；扣非归母净利润-4.08 亿元，同比-17.42%。

事件点评

四季度控货下带来收入下滑，经营性现金流改善明显2022 年全年实现营业收入9.95 亿元，同比+16.44%，其中2022Q4 收入为1.73 亿元，同比-33.17%。主要系2022 年四季度控制发货所致。

而现金流改善明显，2022Q4 经营活动产生的现金流净额为2.11 亿元，创3 年来新高。值得关注的是2022Q4 销售商品、提供劳务收到的现金为5.26 亿元，主要是公司终端纯销增加使得回款增加，以及应收账款清收取得显著效果。

销售费用提升&减值损失导致亏损，应收账款持续下降公司2022 年归母净利润-3.99 亿元，22Q4 归母净利润为-3.49 亿元（已有预告）。其中主要因素为1）销售费用大力投入，2022 年销售费用为8.54 亿元，同比增长9.13%，其中市场推广费占到80%。但销售费用率同比下降5.75 个百分点。2）减值损失计提，公司2022 年计提信用减值和资产减值合计0.73 亿元，其中主要系部分远期应收款项的回收未达预期，以及存货跌价损失及合同履约成本减值损失所致。其效果也相对显著，2022 年底公司应收账款为8.96 亿元，相较于2022Q3 减少2.32 亿元，为国资入主以来新低。

精品中药&养生酒快速增长，毛利率逐步提升公司主业主要包括传统中药、精品中药和养生酒三大板块。

传统中药：2022 年传统中药收入6.37 亿元，同比增长12.5%。毛利率为65.9%，同比提升3.3 个百分点。

精品中药：收入2.29 亿元，同比增长42%，毛利率为79.39%，提升0.92 个百分点。2022 年优化调整一批门店，新开门店54 家，终端门店总数量375 家，超额完成年度回款任务。

养生酒收入为0.39 亿元，同比提升57%，毛利率为57.28%，提升14 个百分点。原有业务基础上，新增定制酒业务和快消渠道，销售毛利较高的酒收入占比上升导致。

产品上看，公司拥有龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸、牛黄清心丸四大核心品种以及其他共百余种传统中药批准文号。核心产品定坤丹和龟龄集累计入选14 项指南和7 本教科书推荐用药，累计发表SCI 论文26 篇。

安宫牛黄丸和牛黄清心丸的真实世界研究项目启动后一直跟踪研究成果。

国企入主带来改革动力，1633 的管理框架迈出新征程国资入主后改革动力强劲，公司经营走上正轨。2022 年公司开展“百　　日清欠、降本增效、增量拓展”三大专项行动提升经营质量。“百日清欠”加强终端动销管理，加大应收账款清收力度；“降本增效”，围绕生产成本、销售费用、管理费用和财务费用，多环节提高劳动生产率；“增量拓展”，四大事业部在各自主战场均有良好成绩表现，精品中药事业部回款指标超额完成，经典国药事业部全年营收和回款均实现同比增加，酒类事业部全年营收和回款增幅显著，数字经济事业部全年营收超额完成。

在“1633”的管理框架和战略步骤下，广誉远500 年中医药“金字招牌”逐步显现，公司成为“高品质中医药领导者”的愿景值得期待。

投资建议

由于公司年报更新，我们相应更新公司盈利预测。我们预计，公司2023~2025 年收入分别14.2/21.3/32.1 亿元，分别同比增长42.9%/50.1%/50.3%，归母净利润分别为1.1/2.5/4.9 亿元，分别同比增长为扭亏/129.3%/93.4%，对应估值为161X/70X/36X。维持“买入”投资评级。

风险提示

原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。