事件

2022 年6 月24 日，广誉远中药股份有限公司2021 年年度股东大会在山西太谷召开。会议审议通过了《公司2021 年年度股东大会会议须知》

《公司2021 年年度股东大会会议议程》《公司董事会2021 年度工作报告》《公司监事会2021 年度工作报告》《公司2021 年度财务决算及2022年财务预算报告》等议案。

事件点评

直面历史问题，稳健经营确保广誉远落叶归根。

2021 年广誉远完成控股股东变动，注册地址迁回山西省落叶归根。业绩上2021 年公司总资产为31.02 亿元，归属于上市公司股东净资产为20.99 亿元。报告期内，公司实现营业收入8.54 亿元，同比下降23%。

受综合因素影响，归属于上市公司股东净利润为-3.16 亿元，出现亏损。

不过公司实施了较为稳健的经营策略和积极的营销策略，加大终端动销力度，加强制度流程改革和绩效考核，全力保障渠道库存趋于良性、改善经营性现金流、降低应收账款的目标达成。2021 年公司加大应收账款清收力度，2021 年公司销售回款达到11.07 亿元，同比增长26%。

这也使得公司销售商品收到的现金增加，2021 年经营性现金流量净额转正为8,137 万元，比上年同期-7,552 万元增长1.57 亿元。

2021 年多维优化，为后续发展打下良好基础。

2021 年作为公司转型之年，在渠道、品牌以及生产研发上都打下良好基础。

1.渠道基础：聚焦核心市场和核心终端开拓渠道。

传统中药方面，强化直营管理下的“自营+合伙人”模式，2021 年共签订一级商200 余家，二级商130 余家，新增开发各级医院近千家，OTC 部有效管理终端门店突破60,000 家。电商领域与阿里、京东两大核心平台强化合作，2021 年电商部业绩同比增长35%。

精品中药方面，以“品牌+文化”输出为出发点，以高端私享平台+社群营销模式导入新的用户流量。全年新晋代理商47 名，终端门店达到381 家，其中国医馆29 家，国药堂、店中店和展示店352 家。

养生酒方面，聚焦山西、江苏两个重点省区，覆盖省区12 个，战略合作连锁74 家，布点核心门店6,518 家。

2.品牌形象：品牌建设主要从企业品牌打造、产品品牌塑造两个维度展开。企业品牌方面，以广誉远480 周年为契机，多渠道提升企业品牌势能；产品品牌方面，以定坤丹为主，抢夺头部平台流量，通过平安好医生、名医在线等垂直媒体口碑运营，深化产品市场教育，增强医生背书等。

3.生产研发：生产上，选取道地药材，遵循古法炮制工艺，按照GMP规范要求组织生产，实行最严格生产过程控制，并顺应市场需求，新增安宫牛黄丸（体外培育牛黄）、牛黄清心丸（体外培育牛黄）二个系列产品，新增安宫牛黄丸、定坤丹口服液、六味地黄丸、定坤丹水蜜丸新规格产品，不断丰富产品结构，增加新的利润增长点。

研发方面，公司密切跟进研发项目，聚焦不孕症、心脑血管（高血压高脂血症）、老年人功能障碍（失能失智）等，继续推进广誉远定坤丹对DOR（卵巢功能低下）不孕症、定坤丹对PCOS（多囊卵巢综合症）、龟龄集对老年衰弱综合征（老年人内在能力低下）、龟龄集对少弱精子症、安宫牛黄丸对意识障碍等基础和临床科研项目，全年共获得发明专利授权证书2 件；获得山西省科技进步二等奖1 项；获批省级科技创新平台1 个；获得山西省科技厅中央引导地方专项立项1 项；完成山西省药品监督管理局备案涉及产品81 个；形成关于定坤丹口服液基础药效学研究和龟龄露酒预防高尿酸血症的药理作用评价研究报告2 份；继续与国内多位名医专家和科研院所开展多层面合作，国内正在推进的研发项目超过27 个，发表相关论文26 篇，累计收录SCI 论文16 篇。

2022 年加速推进，战略规划逐步清晰，打造“高品质中药领导者”的金字招牌。

2022 年公司改革也在加速推进中，一方面是人事上，核心经营管理岗位逐步变更，并且相关专业背景契合公司长远发展。

2022 年2 月底，财务总监傅淑红因工作变动，申请辞去公司财务总监职务，公司聘任王俊波为新任财务总监；4 月11 日，广誉远提请股东大会免去王斌全独董职务，并提名李先荣为独董候选人；5月10 日，证券事务代表康云因个人原因辞去公司证券事务代表职务；5 月19 日，副总裁傅淑因个人原因辞去公司副总裁职务；6 月23 日，公司副总裁张懿和梁鹏因个人原因辞职。

董事长与副董事长履历丰富，体现山西国资对广誉远重视。董事长鞠振曾任山西省农业农村厅党组书记，厅长；副董事长李晓军曾任山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司党委常委,总会计师。两位也都在神农科技担任要职，鞠振为党委书记、董事长，李晓军为总会计师。

另一方面，在山西省委“32 字要求”和“中医药强省”的战略下，公司战略逐步清晰。

2020 年3 月24 日，山西省委、省政府印发《关于建设中医药强省的实施方案》，到2030 年全面建成中医药强省。其中重点指标中的一条：3 个中药材加工企业年销售额超过5 亿元，1-3 个中药生产企业年销售额超过50 亿元，5 个主导性产品年销售额超过5 亿元。

公司目前着力构建“一基一链一圈”的发展格局（“一基”即以高品质中药为基；“一链”即打造立足山西、辐射全国的中药全产业链；“一圈”

即打造国内高品质中医药大健康生态圈，统筹推进党的建设、战略规划、治理优化、渠道重塑、品牌升级等各项工作，持续擦亮500 年中医药“金字招牌”。

2022 年一季报经营初见成效，国药老字号行稳致远。

22Q1 营业收入、归母净利润分别同比增长25.16%、50.06%，在山西疫情的影响下业绩超出预期，并且经营指标也在逐步向好。1.毛利率开始恢复。22Q1 公司整体毛利率为67.14%，虽然同比21Q1 仍下降2.28个百分点，但已经是为21Q2 以来的首次回升。2.费用率下降明显。22Q2期间费用率59.97%，同比-5.48 个百分点；其中销售费用率46.62%，同比-2.02 个百分点；管理费用率9.91%，同比-2.98 个百分点。各费用率皆为2021 年以来最低值。3.应收账款为2019 年以来最低。自2021年开始，公司就加强了应收账款管理。2021 年逐季应收账款都在减少，到了22Q1 应收账款为11.68 亿元，较2020 年的最大值15.60 亿元减少3.9 亿元。

对于2022 年全年，公司也确定了明确的经营目标，收入为12 亿元，净利润为0.2 亿元。我们认为目标设定稳健，将助力国药老字号行稳致远。

投资建议

公司股东大会顺利落幕，公司战略布局和规划逐步清晰，在国药老字号的品牌加持和国资委的支持推进下，我们看好公司未来的长远发展，因此上调投资评级为“买入”。盈利预测暂不做调整，我们预计，公司2022~2024 年收入分别12.6/16.4/21.3 亿元，分别同比增长48.0%/29.8%/30.0%，归母净利润分别为0.4/1.7/2.8 亿元，分别同比增长114.1%/287.3%/61.7%，对应EPS 为0.09/0.35/0.57 元，对应估值为383X/99X/61X。上调投资评级为“买入”评级。

风险提示

原材料供给及价格波动风险；治理改善不及预期风险等。