报告导读

公司发布2018 年三季度报告。

投资要点

淡季不淡销售增速超出预期

报告期内公司实现营业收入10.22 亿元，同增38.48%，超出市场预期。归母净利润2.26 亿元，同增118.14%，扣非后归母净利润2.24 亿元，同增135.62%，实现EPS0.64 元，同增120.69%。分季度来看，Q3 公司实现营业收入3.67 亿元，同增56.84%，归母净利润0.82 亿元，同增228%，扣非后归母净利润0.82亿元，同增273%。二三季度为传统中药销售淡季，公司Q2 收入增速仅为19.66%，Q3 增速环比接近翻倍，表示终端动销全面提速，与我们之前草根调研的情况基本吻合，渠道及终端对公司产品的认可度正逐渐由量变到质变转换。

期间费用控制良好，应收账款增速放缓

公司Q3 期间费用率为52.56%，比去年同期减少15.75%，销售费用率明显降低，主要是由于公司随着销售的进行不断优化销售策略，通过大数据分析筛选性价比突出的宣传方式，减少了央视等大平台的广告投入，同时在地推及新媒体等客户转化率高的渠道宣传力度加大。在三季度销售收入高速增长的同时，应收账款Q3 仅增加7400 万元，占当期销售收入的20.16%，增速明显放缓。

产能瓶颈已经解决，龟龄集酒推广顺利

新厂已于8 月31 日通过GMP 认证，未来将继续沿袭精品中药路线发展，感冒清热颗粒，西黄丸，保婴散，甘露消渴胶囊，黄连清胃丸与小儿咳喘口服液等新品种将会陆续推出，明年的六月份还会推出二十多个系列品种，如六味地黄系列等。保健酒产能瓶颈也已经得到解决，目前保健酒的推广范围已经从温州和台州逐步扩大到整个浙江省， 深圳，东莞以及苏南地区也启动在即。未来公司将复制定坤丹的营销模式展开全国性的广告宣传及线下推广活动，龟龄集酒及加味龟龄集酒在连锁药店渠道的销售也将同步启动，龟龄集药酒协同有望进入增长爆发期。公司将继续打造精品中药，采用优质原材料，遵循古法炮制，满足消费者日益提升的对品质和疗效的需求。未来公司的产品体系将逐渐丰富。

盈利预测及估值

我们认为公司品牌历史悠久，产品质量优秀，所处行业空间广阔，公司发展路线清晰，开局良好，未来继续保持高速增长是大概率事件。我们预测公司2018-2020 年实现营业收入分别为19.75 亿元，31.33 亿元及45.24 亿元，同比增长分别为69.02%,58.53%及44.47%；归属母公司净利润分别为3.81 亿元，5.65亿元及8.03 亿元，同比增长分别为75.06%，48.38%及42.03%；对应EPS 分别为1.08 元，1.60 元及2.27 元，对应当前PE 分别为28.66 倍、19.36 倍及13.65倍，维持“增持”评级。

风险提示

终端销售拓展不顺利。

保健酒推广进度不达预期。

销售费用率居高不下。

应收账款无法收回。