事件：公司2025 年3 月30 日发布了2024 年报，全年实现营收103.6 亿，YoY-10.6%；归母净利润6.4 亿元，YoY-52.2%；扣非归母净利润5.7 亿元，YoY-55.5%。2024 年全年综合毛利率为23.7%，同比下降7.59ppt；净利率为7.4%，同比下降5.84ppt。2024 年业绩波动主要是重点型号客户对公司产品价格进行了调整导致。

聚焦航空重点型号，产品向高价值领域转型；商航、民品高速发展分行业看，1）锻铸业务实现收入82.7 亿元，YoY-11.5%；毛利率为19.4%，同比减少10.53ppt。2）液压环控业务实现收入18.4 亿元，YoY-7.3%；毛利率为39.7%，同比减少4.44ppt。分业务看，1）公司航空重点型号收入占比76%，市占率持续提升，新品交付创新高，产品结构向高价值领域转型；2）商用航空收入突破10 亿元，同比增长71%，收入占比提升至10%，主要是公司抢抓大飞机发展机遇和拓展海外市场；3）民品收入15.2 亿元，同比增长9.8%，收入占比提升至14%。公司在华为超级充电桩、低空经济、船舶配套锻件、风电、核电、燃机等多领域取得突破。

重视研发投入；销售回款减少影响经营活动净现金流

费用端，2024 年公司期间费用率为16.8%，同比增加2.33ppt。其中：1）销售费用率1.1%，同比增加0.24ppt，主要是拓展国际转包业务销售费及商用航空产品包装费用增加；2）管理费用率8.8%，同比增加1.59ppt；3）研发费用率6.5%，同比增加0.29ppt，公司重视研发投入，支撑技术创新与产业升级，全年完成48 项研究课题。截至4Q24 末，公司：1）应收账款及票据107.8 亿元，较年初增长24.8%；2）存货49.8 亿元，较年初增长33.8%，主要是提前备料以及产品预投增加；3）合同负债4.6 亿元，较年初减少35.7%；4）经营活动净现金流-0.8 亿元，上年同期为7 亿元，主要是销售回款困难增加，较上年同期下降11 亿元，降幅11.46%。

25 年经营目标稳增长；积极开拓民航/商发/航天/深海等新领域

经营目标方面，公司预计25 年实现营收115 亿元，同比增长11%；利润总额13 亿元，同比增长50%。关联交易方面，公司预计2025 年：1）销售产品及提供劳务额55 亿元，较24 年实际发生额42 亿元增长31%；2）采购货物及接受劳务额27 亿元，较24 年实际发生额12 亿元翻倍以上增长。

新领域方面，公司积极开拓民用航空、商用发动机、航天、深海等新增领域市场，同时正积极构建“材料研发及再生-锻铸件成形-精加工及整体功能部件”返回料体系，产业规模及卡位优势明显，锻铸业务材料成本或有望降低，长期盈利能力有望提升。

盈利预测与评级：公司是我国航空锻造领域领军企业，装备主业稳健发展，国产大飞机、国际转包等领域业务快速发展。根据公司下游需求节奏变化，调整公司2025-2027 年营业收入分别为115.15/132.77/152.88 亿元（此前25~26 年预测值为144.55/162.11 亿元）； 调整归母净利润为12.64/14.82/17.50 亿元（此前25~26 年预测值为18.92/22.68 亿元），对应PE 为19.99/17.05/14.44x，维持“买入”评级。

风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；新领域拓展不及预期风险等。