业绩简评

公司发布24 年三季报，24Q1-Q3 实现营收75.24 亿（-5.6%），实现归母净利润10.13 亿（同比-1.4%）；其中24Q3 单季实现营收20.52 亿（同比-16.7%，环比-27.3%），实现归母净利润2.9 亿（同比+16%，环比-27.7%），整体符合预期。

经营分析

实际业绩增速优于表观，彰显锻造龙头发展韧性：24Q3 公司归母净利润2.9 亿（同比+16%，环比-27.7%），若剔除宏山公司并表影响，公司实现归母净利润3.06 亿，同比增长22.4%。

商用、民用工程保持强劲增长，盈利能力持续提升：24Q1-Q3 公司民用航空收入同比增长88.55%，民品业务收入同比增长34.18%。

商用航空、民用工程的发展提升了公司盈利能力：24Q3 公司毛利率33.7%（同比+2.7pct，环比+2.2pct）；归母净利率14.1%（同比+4.0pct，环比-0.1pct）。

宏山公司发展步入快车道，带动整体盈利能力提升：24Q3 宏山公司积极开拓重点型号市场，已陆续开始交付重点型号产品，随着在重点型号和民用航空市场的同步发力，宏山公司发展逐步进入快车道。24Q3 单季宏山锻造亏损约1981 万元，较24H1 亏损5953万有所收窄。

存货较24Q2 季末增加19.24%，或系部分产品延迟交付：截至24Q3公司存货45.8 亿，较24Q2 增加7.39 亿，增加幅度为19.24%；24Q3季末合同负债1.85 亿，较24Q2 季末减少0.42 亿，减少幅度为18.47%；或系部分产品延迟交付。我们认为，未来随着下游订单落地，该部分产品或将交付确收，公司业绩增速有望进一步提升。

在建工程转固增加，前期资本开支或将进入收获期：24Q3 季末公司固定资产52.32 亿元，较24Q2 季末增加5.02 亿元；在建工程5.47 亿元，较24Q2 季末减少3.4 亿元，或系部分在建工程转固所致；我们认为，随着公司前期大锻机投入逐步进入收获期，公司市场份额、盈利能力或将同步提升，有望开启新一轮高成长。

盈利预测、估值与评级

我们认为，公司是航空锻造龙头，随着高端产能的释放，公司市场份额、盈利能力有望持续提升，同时随着国产大飞机行业景气上行，市场天花板有望不断打开。我们预计公司2024-2026 年归母净利润15.68/18.85/22.68 亿元，同比+18.0%/+20.2%/+20.3%，对应PE 为21/18/15 倍。维持“买入”评级。

风险提示

全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。