投资建议

2024 年8 月28 日，国航、南航在中国商飞总装制造中心浦东基地同时接收首架C919，C919 即将开启多用户运营。国内大飞机产业历经多年发展，国产C919 已进入常态化商业运营。我们认为，C919 逐步走向规模量产有望重塑全球民航市场竞争格局，带动国内航空产业链核心环节升级。

理由

全球商用航空制造市场规模广阔，当前波音和空客市场占有近80%市场。

1）根据IBIS，2023 年全球商用航空制造市场规模达3161 亿美元，其中全球5 家主要商用飞机整机制造商空客、波音、巴航、庞巴迪、中国商飞共交付各类商用飞机1605 架，数量占比分别为46%/33%/11%/9%/2%。2）根据空客预测，2024-2043 年全球新机需求量累计将达42430 架，亚太市场将占全球需求46%以上，亚太市场的50%来自中国。3）从机型看，B737/ A320 系列单通道机型在全球主要航司现役机队中占比60%以上。

国产大飞机逐步走向规模量产，C919 在手订单超万亿元。1）国内大飞机产业从20 世纪70 年代独立研发运-10 到80 年代与国际厂商联合生产MD等机型，到目前国产C919 进入常态化商业运营，已形成“主制造商+供应商”完整生产体系。2）截至2024 年9 月3 日，C919 在役9 架，累计开通航线5 条，安全载客50 万人次；在手订单超1400 架约1 万亿人民币，覆盖东航、国航、南航、海航等国内主要航司。我们认为，C919 规模量产有望重塑全球民航市场竞争格局，带动国内航空产业链核心环节升级。

C919 整体国产化率约为60%，关注原材料/机载设备/发动机等环节进展。

C919 飞机机体结构主要由航空工业集团下属公司配套生产，是国产化率最高的环节之一；原材料尤其碳纤维仍以外商为主，钛合金正加速国产替代；航电/飞控/电源等机载系统供应商仍以外资或中外合资企业为主；发动机采用CFM的Leap-1C发动机，拟后续换装国产CJ-1000A。我们认为，目前C919 整体国产化率约为60%，带来较大的国产替代潜在市场。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司盈利预测、投资评级与目标价不变。C919 产业链配套企业有：1）材料：宝钛股份、西部超导、中航高科、中简科技、光威复材、中复神鹰、昊华科技；2）元器件：中航光电；3）航电/机电系统：中航机载；4）锻造：中航重机、三角防务；5）机体结构：中航西飞、中航沈飞、中直股份、洪都航空、中航电测；6）零部件工装：广联航空、航天环宇；7）航发和配套：航发动力、航材股份、航发控制、航宇科技1。

风险

1）C919交付节奏不及预期；2）国产化率提升不及预期。