投资建议

2021 年以来随着海外疫情影响减弱，民航需求恢复带动民航客机订单和交付明显增长。由于上游成本上涨、劳动力紧缺、地缘政治等影响，全球航空供应链迎来革新。我们认为，国内航空配套企业成本和供应链稳定性等方面优势明显，在需求恢复和格局重塑背景下有望获取更多市场份额。

理由

疫情后全球航空业回暖，海外市场高景气。2020 年全球疫情导致商用航空需求触底；2021 年以来随着全球疫情缓解，航空客运量逐渐恢复，商用航空订单量快速增长。2023 年空客/波音整机毛订单量分别为2319/1456架，YoY+101.3%/394.0%。参考波音和空客预测，我们测算：2023~2042年全球商用航空市场新机交付量可达4.1~4.3 万架，市场空间达5.6~6.9万亿美元，新交付商用航空发动机市场空间达1.2~1.5 万亿美元。我们认为，商用航空有望持续高景气，从而带动产业链各环节快速增长。

全球航空供应链格局革新，国内企业迎来发展机遇。1）海外商用航空/航发主机厂采用分层级紧密配套的国际化供应链体系，如空客80%以上的生产由外部采购完成，供应体系涵盖90 多个国家约19000 家供应商。2）受原材料/能源成本上涨、劳动力紧缺、地缘政治等影响，部分航空配套环节供应格局迎来革新。我们认为，国内航空配套企业具有低成本、供应链稳定等优势，有望迎来长期发展机遇。根据海关总署数据，我国航空航天整机及零件出口规模2021 年以来快速增长，2021/2022/2023 年分别同比增长26.45%/77.15%/37.52%至31.07/55.04/75.70 亿美元。

中上游环节国内企业份额有望提升，整机出海打开更大市场空间。我们认为：1）国内企业在钛合金、高温合金、锻件、叶片、结构件/零部件领域已发展较为成熟，部分厂商依靠技术、资质积累已形成一定出海规模，有望抓住本轮机遇持续提升海外市场份额；2）根据波音和空客预测，全球2023~2042 年商用航空市场空间达5.6-6.9 亿美元，波音和空客占据主要份额。随着国产C919 逐渐成熟，我国有望由配套出海走向整机出海从而打开更大成长空间。

盈利预测与估值

我们维持覆盖公司盈利预测及目标价不变。建议关注以下有望受益航空制造业出海的标的1：1）原材料：宝钛股份、隆达股份、钢研高纳、图南股份；2）锻件/铸件：航宇科技、中航重机；3）结构件/零部件：中航西飞、洪都航空、爱乐达、航发动力、航材股份、航发科技、应流股份、航发控制；4）整机：中国商飞（未上市）。

风险

1）海外市场需求不持续的风险；2）国内厂商份额提升不及预期风险。