核心观点：

前言：海外民航飞机及发动机龙头近期股价表现亮眼，23 年以来国内航空航发产业链个股出口业务景气度高。

我们强调五点趋势，建议重视商业航空、燃气轮机的投资机遇：

其一：全球民航有望开启新一轮补库周期，体现在订单创新高（如空客）、产能爬坡迅速（空客&波音&航发主机厂）。订单创新高，表现为空客、波音、RR 等正快速迈入被动去库存-主动补库存阶段。产能快速爬坡，典型如空客公司目标是在2026 年每月生产75 架飞机，全年累计生产比2023 年交付增长约58%。全球商用飞机产量尚未恢复至之前峰值，预计复苏态势仍将持续。据Alton 预测全球客机产量需要2-3 年才能达到疫情前水平。

其二，全球商业航空产能与需求相对错配，体现为俄罗斯产能“被动收缩”与欧美产能“主动挤占”。当前俄罗斯受俄乌冲突影响，如波音、空客等或减少对俄罗斯相关航空钛制品的采购，同时欧美现有国家产能已较长时间并未扩充，原有产能可能被或正在被高景气的防务装备需求挤占。国内航空供应链多数主要龙头已于2022~2024 年扩产，产能的相对弹性叠加部分龙头企业前期的外贸资质培育与布局，预计将领先全球受益。

其三，国产民航大飞机接力，国内航空产业链有望迎来全球民航复苏与国产民机需求双击。国产民航大飞机目前已逐步进入1-10 阶段。2023 年以来，国内主要大型航司相继披露C919 大额订单采购计划。国内航司对国产民航飞机需求增加，叠加国内供应商承接海外客户需求增加，有望海内外需求双轮驱动景气向上。现有空客波音在手订单庞大，现有贸易补偿机制完善，空客、波音等采购需求有望促进国内相关供应链更健康地发展。

其四，燃机出口+国产化进程贡献新增长点，燃煤发电厂改造驱动中短期增长、新型电力系统调峰需求提供远期保障、氢燃机技术为远期高增提供可能，叠加燃机国产化驱动，预计也将为国内航发企业提供新增长极。

其五，装备建设现代化景气不减，老型号迈入维修期、新型号加速定型，均能进一步延长中长期的成长中枢。

投资建议：我们预计，全球民航市场正逐步进入新一轮补库周期，国外产能的“供给收缩”与“主动挤占”，匹配国内供应链22-24 年产能扩张与外贸资质培育，预计民航EPS 将逐步贡献至相关企业的财报，并可预期持续性较高增速。此外，预计伴随国内装备采购订单下达，叠加批产型号逐步进入维修期、新型号加速定型批产，以及受出口及国产化需求共振的燃机需求，我们重申重视国内商业航空、燃气轮机产业链相关优质龙头的投资机遇。建议关注中航重机、航亚科技、航发控制、中航西飞、航发动力、航宇科技、图南股份、钢研高纳、应流股份、派克新材、隆达股份、宝钛股份（有色组覆盖）、西部超导（有色组覆盖）、航发科技等。

风险提示：全球民航需求、重点装备列装需求及交付、行业政策、原材料及产品价格、贸易争端具有不确定性。