事件描述

公司发布24 年一季报，24Q1 实现营收26.48 亿，同比增长13.16%，环比增长1.5%；归母净利润3.21 亿，同比增长18.8%，环比增长6.75%；扣非归母净利润2.88 亿，同比增长7.29%，环比增长9.19%。

事件评论

公司24Q1 营收稳健增长，毛利率短期波动或因大锻造资产转固带来折旧压力所致，大锻造产能爬坡有望带动盈利能力提升。公司产品下游用户主要为航空、航发主机厂，公司宏山锻造向大锻造业务横向拓展有望进一步夯实长期成长性。24Q1 销售毛利率为29.76%，同比-1.98pcts，环比+4.93pcts。我们分析认为，24Q1 末公司固定资产达到46.53 亿元，同比23Q1 增加22.36 亿元，同时宏山锻造处于产能爬坡阶段，折旧压力较大导致毛利率偏低。

公司期间费用率有效控制或反映管理水平提升，研发投入维持高位奠定未来长期成长确定性。24Q1 公司期间费用率为12.56%，同比降低0.68pcts；销售净利率为12.79%，同比提升0.55pcts。其中，销售费用率为0.77%，同比提升0.19pct；管理费用率为6.49%，同比降低0.54pcts；研发费用率为4.86%，同比提升0.02pcts；财务费用率为0.43%，同比降低0.34pcts。公司收购宏山锻造跻身大型模锻业务优化产品结构布局，目前正处于建设投入和产品验证阶段，当前阶段开展新产品研发等投入有望把握产业长期发展机遇。

合同负债实现阶段性消化但仍维持高位，或反映下游交付顺利静待新一轮需求释放。24Q1末存货余额为35.77 亿，同比增长2.82%；预付款项余额为1.27 亿，同比减少27.21%；在建工程余额为7.92 亿，同比增长6.2%；固定资产余额为46.53 亿，同比增长92.5%；合同负债余额为4.9 亿，同比减少31.29%。

盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年将实现归母净利润15.67/19.14/23.38 亿元，同比增速18%、22%、22%，对应PE 分别为19/15/13X。

风险提示

1、公司的锻造业务面临市场化竞争，对市场份额占据和盈利能力的影响具有不确定性；2、公司跻身大型模锻业务，项目推进进度和之后营运情况对公司的影响存在不确定性。