23 年归母净利润下滑47.23%，维持“买入”评级

中国海防发布年报，2023 年实现营收35.92 亿元（yoy-16.31%），归母净利3.09 亿元（yoy-47.23%），扣非净利2.39 亿元（yoy-53.99%）。其中Q4实现营收16.52 亿元（yoy-4.73%，qoq+182.49%），归母净利1.86 亿元（yoy-47.37%，qoq+472.65%）。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.55、0.72、0.90 元（前值2024-2025 年1.28、1.60 元），下调原因为下游客户采购节奏变化，预计需求有所降低。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为48 倍，给予公司24 年48 倍PE，目标价26.40 元（前值31.36元），维持“买入”评级。

水声电子防务业务收入保持增长，特装电子和电子信息业务收入下滑2023 年受部分产品市场需求及价格波动、部分产品计划调整、行业竞争加剧等因素影响，公司整体经营经受了较大压力和挑战；同时部分子企业出现科研生产计划目标延后、合同签订计划调整、产品毛利率下降等情况。2023年公司水声电子防务业务实现收入13.03 亿元，同比增长3.34%，毛利率32.58%，同比减少6.66pct；特装电子实现收入9.89 亿元，同比下滑31.09%，毛利率40.86%，同比提升5.83pct；电子信息产品实现收入12.43 亿元，同比下滑19.66%，毛利率22.55%，提升1.62pct；专业技术服务及其他实现收入0.29 亿元，同比增长31.06%，毛利率21.57%，同比下滑5.07pct。

计提信用减值压缩利润，经营性现金流有所下滑公司23 年期间费用率为21.24%，提升3.85pct；其中销售费用率2.81%，提升0.56pct；管理费用率8.67%，提升1.81pct；研发费用率10.03%，提升1.76pct，各项费用率提升主要原因为收入规模下降所致。公司计提信用减值损失7987 万元，对利润端影响明显，23 年末应收账款及票据38.41亿元，增长25.63%。现金流方面，公司23 年销售商品/提供劳务收到现金30.02 亿元，下滑31%，经营性净现金流1.90 亿元，同比下滑80.36%。

24Q1 业绩继续承压，水下防务长期发展向好

公司24 年一季度实现营业收入3.58 亿元，同比下滑17.97%，实现归母净利润0.04 亿元，同比下滑74.85%，整体毛利率水平43.29%，较去年同期提升3.93pct。23 年公司水声电子业务紧盯平台建设需求，把握相关产品列装和换装机会，继续保持业务领域既有优势地位，部分子企业报告期内新接合同额获得较大幅度增长；特装电子方面，积极拓展产品品类，并且在多个拓展了多个新客户，例如通信导航业务新开辟4 种型号产品市场，新增6家客户，首次进入2 个装备领域，公司水下攻防领域发展长期向好。

风险提示：产品质量与安全生产风险，子公司较多造成的运营管理风险。