核心观点：

事件：公司公告2023H1 中报，2023 年上半年实现营业收入13.55 亿元，同比减少8.32%；实现归母净利润0.90 亿元，同比减少37.26%。

点评：水声电子防务与特装电子阶段性增长放缓，战略性新兴产业布局持续推进。营收端，23H1 营收同比-8.32%，主要受行业竞争加剧、订单波动及产品交付计划调整等因素影响。分业务看，23H1 水声电子防务产品营收4.11 亿元（YOY-3.58%），公司积极适应军改，聚焦水声业务核心技术提升，开拓新市场，丰富产品多样性；特装电子产品营收2.81 亿元（YOY-31.04%），公司在运动控制/操控/高端电源领域分别开拓8/10+/8 家新客户，获取持续发展动能；非防务领域（电子信息及专业服务）市场开拓取得新进展，营收6.50 亿元（YOY+3.56%），其中油气相关设备争取12 条LNG 运输船鞍座项目、落实超4300 万元IWAS 智能测井系统采集及接线箱批量化订单；智慧城市落实智慧交通1.55 亿项目、智慧照明新建港机1400 万元项目等；智慧海洋、智能制造持续推进项目中标、落实与交付。分季度看，23Q2 营收9.18亿元同比-10.29%，环比+110.26%。盈利端，23H1 归母净利润同比-37.26%，毛利率同比-0.61pct 至32.51%。23Q2 归母净利润0.75 亿元，同比-41.84%，环比+380.35%。费用端，23H1 期间费用率同比+3.37pcts 至26.04%，销售/管理/财务/研发费用率同比分别增加0.78pct/1.31pcts/0.16pct/1.12pcts 至4.04%/10.70%/0.01%/11.29%。

盈利预测与投资建议：预计公司23-25 年EPS 分别为0.97/1.27/1.62元/股。我们看好公司凭电子防务等技术积累以及有望持续推进的电子信息板块专业化整合实现业绩突破，结合可比公司估值水平，给予公司23 年35 倍PE 估值，对应合理价值33.94 元/股，给予“增持”评级。

风险提示: 列装及交付不及预期；政策调整风险；市场开拓不及预期。