投资要点

船舶是大周期，供需错配是船舶周期产生的主要原因。复盘过去百年造船周期，大致可分为六个大的阶段，每个阶段持续20 余年，从峰谷到峰顶，造船产量通常是数倍之变。供需错配是造船周期产生的主要原因。

民用造船业已进入新的周期上行阶段，呈现量价齐升状态。

需求端：运价高位+环保政策约束+到龄船只更新，新造船需求进入上行周期。新船需求包括新增需求、替代需求和投机需求三大类。其中，新增需求主要取决于航运需求，替代需求由技术进步、环保政策和船舶到龄更新共同决定。当前，全球新造LNG 运输需求较好，环保政策约束叠加到龄船只更新拉动替代需求。克拉克森估计，受益于航运业能源转型，2023 年到2033 年的新造船投资将达到1.6 万亿美元，平均每年1600亿美元，远高于2000 年以来的每年新造船投资平均值1000 亿美元。

供给端：全球造船产能基本出清，当前呈现偏紧状态。金融危机以来，受订单大幅减少和船价持续走低等因素影响，全球造船企业破产清算与兼并重组案件达到数百起，产能出清过程基本结束。2021 年世界造船活跃产能利用率同比大幅攀升，达93.9%；全球大部分的2022 年新接订单都将在2024 年之后交付，造船业已呈现产能偏紧状态。

造船量价齐升：1）量：造船市场新订单已于2020 年开始上升，2022 年新订单量远高于2020 年。2）价：造船价格持续提升，克拉克森造船价格指数连续13 周上涨，较2023 年初上升 3%，较2021 年初上升33%。

海军装备体系建设加速推进，军船产业链具备长期向上成长空间。我国海军正加快推进由近海防御型向远海护卫型转变，需要强大的海军装备做支撑，军用船舶相关标的有望持续受益。

风险提示：航运景气度下滑，新接订单量低于预期；原材料等成本波动风险；汇率波动风险；国企改革进度不及预期。