公司1-3Q24 实现收入/归母净利22.33/4.98 亿元（yoy+2.2%/-2.6%），其中3Q24 实现收入/归母净利8.23/1.88 亿元（yoy+0.1%/-9.1%），外部消费环境因素影响下，公司3Q24 收入保持增长。考虑公司齿科诊疗服务能力行业领先，浙江省内服务网络布局完善并积极拓展省外市场，期待后续消费环境回暖助推公司中长期业绩增长提速，维持“买入”。

种植颗数起量明显带动板块收入领衔整体增长

1）种植：我们推测1-3Q24 收入同比增长稳健，考虑公司种植业务持续起量（我们推测公司1-3Q24 种植数已超4.8 万颗，yoy 约30%），看好板块24 年收入实现稳健增长；2）正畸：我们推测1-3Q24 收入同比略降，考虑行业渗透率较低且公司服务能力过硬，看好外部消费环境回暖后板块重回向上发展；3）儿科：我们推测1-3Q24 收入同比略降，考虑公司儿童齿科服务品牌力行业领先，看好板块24 年实现向好发展；4）修复及大综合：我们推测1-3Q24 收入保持向好态势，考虑公司综合口腔诊疗能力过硬，看好24 年板块保持积极发展。

内部分流短期影响区域总院收入增长，蒲公英分院持续贡献收入增量1）区域总院：我们推测1-3Q24 公司杭口（平海路）及城西区域总院收入均同比略有下滑，主因蒲公英分院建设持续推进后相关医生及患者资源内部分流。考虑公司区域总院诊疗能力过硬且周边辐射能力强大，我们看好其持续发挥标杆作用并进一步提升公司整体品牌力；2）蒲公英分院：我们推测1-3Q24 公司蒲公英分院合计收入同比实现较快增长，考虑公司蒲公英医院经营质量日渐提升，我们看好其24 年持续增厚公司整体业绩。

三项费用率保持平稳，现金流水平持续向好

1-3Q24 毛利率41.8%（yoy-0.8pct），我们推测主因种植牙集采及正畸等业务内部收入结构变化。1-3Q24 销售/管理/研发费用率分别1.2%/9.0%/1.8%，分别yoy+0.2/+0.2/-0.2pct，三项费用率整体保持平稳。1-3Q24 经营性现金流量净额6.47 亿元（yoy+3.4%），现金流水平趋势良好。

盈利预测与估值

考虑外部消费环境因素对于公司收入增速和毛利率的短期影响，我们下调收入增速及毛利率预测，预计24-26 年EPS 为1.17/1.33/1.48 元（前值1.24/1.42/1.58 元）。公司为国内民营口腔服务行业龙头，给予公司25 年48xPE（可比公司Wind 一致预期均值46x），给予目标价63.80 元（前值49.78元，主要考虑可比公司PE 均值有所提升），维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。