老牌口腔医疗服务企业，走出政策扰动，长期发展可期通策医疗是中国民营口腔医疗服务领军企业，以区域总院+分院+蒲公英+省外并购的模式打造区域连锁口腔医疗服务网络，截至2024 年上半年，公司旗下共经营84 家口腔医疗机构，开设牙椅3037 张。公司2024 年上半年实现营业总收入14.11 亿元（+3.52%），实现归母净利润3.10 亿元（+1.77%）；口腔门诊量171 万人次，口腔服务实现营收13.14 亿元，同比增长 2.69%，口腔医疗服务业务逐渐走出政策扰动，整体企稳。从扩张模式看，公司蒲公英分院扩张逐步放缓，成本费用控制初见成效，未来增长可期。

医院布局纵深：“区域总院+分院”模式逐步成熟，省外并购同步发展探索

公司采用“总院+分院”模式进行医院运营管理，积极打造深耕浙江、辐射全国的集团品牌。在省内，公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5 家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群，截至24 年上半年，杭口、宁口在浙江省内开业机构已有63 家，且有10 余家正在筹建。此外公司采用蒲公英计划进入省内下沉市场，截至2023 年年底蒲公英已开业41 家，2024 年计划新增8 家，部分医院在建设中，部分医院已完成选址；50%的蒲公英医院实现盈利，50%处于孵化培育期。蒲公英医院规模均在30-100 张牙椅之间（对应医生25-85 名之间）。此外，公司通过并购探索省外机会，2023 年收购娄底口腔医院股权，并通过参与口腔医疗基金在武汉、西安、上海等地投资建立口腔医疗机构。

医院运营纵深：团队诊疗模式行业领先，牢牢把握医师核心资源，精细化管理提升患者品牌认知度

在患者诊疗方面，公司设立多种机制解决医生资源缺乏问题，提高患者满意度：1）医生合伙人模式：通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，形成事业发展合伙人，持续激励医生提升工作效率。在区域集团和各分院发展的过程中，公司进一步补充和完善了医生培训、教学的成长路径，从而多渠道促进年轻医生成长，为公司长远健康发展增强竞争力；2）CM 团队诊疗模式：根据患者动态需求组建对接CM 团队，提供专业化、定制化的诊疗服务，把医生资源进行重新组合成跨学科团队，为客户提供一站式治疗方案，纵向团队模式区域总院专家医生对分院起到支持作用；3）三三制工作模式：公司建立公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级联动的各级运营三人组，并在此基础上进一步建立了营销三人组和CM 三人组，营销引流与医师就诊相配合，为患者提供有针对性的诊疗服务，精细化运营管理。

口腔医疗服务行业细分领域发展各有千秋，消费人群垂直细分，集采政策倒逼服务机构提质增效，老牌企业柳暗花明

国内口腔医疗服务市场规模逐年稳步上升，受我国医疗保健支出高速增长、人口老龄化趋势加速显现的影响，种植业务需求持续扩大，叠加种植牙集采政策的推行，种植需求的发展态势有望持续向上。2015-2023年中国的正畸数量从163 万例上升至374 万例，需求正在快速扩大，主力正畸人群集中在24-34 岁阶段的成年人中，并向低龄化和成熟化两端延伸。口腔健康市场需求的持续扩大对服务机构提出了新的要求，拥有规模效应和品牌影响力的企业更有望获得长期竞争优势。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级

公司是浙江省内口腔医疗服务老牌企业，区域总院+分院的经营模式助力公司扎根浙江、辐射省外。短期维度看，种植牙集采落地一年有余，公司业务企稳回升，短期业绩有望稳定提升；中长期维度看，口腔医疗服务行业人工成本占比高&固定且对医生依赖度高，公司通过人才培养、经营管理模式创新等多维度的探索，初步实现了对人才、科研和获客的管理，长期良性发展确定性高。我们预计2024~2026 年公司将实现营业收入29.49/33.22/36.76 亿元（+3.6%/12.7%/10.7%）将实现归母净利润5.68/6.65/7.62 亿元（+13.4%/17.2%/14.6%），首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

医疗安全事件风险；低端口腔医疗市场的竞争风险；品牌声誉风险。