核心观点

公司24H1 收入与净利润增速略低于预期。短期来看，受消费环境影响，预计公司2024 年业绩增速承压，尤其是正畸、儿科等业务；中期来看，蒲公英医院逐渐进入利润释放阶段、新总院开业后单椅产出逐渐提升，有助于公司实现稳定增长；长期来看，公司探索口腔医疗机构的并购、加盟计划，同时继续在体外培养口腔总院，有望进一步打开成长空间。

事件

公司发布2024 年半年报

公司2024H1 实现营业收入14.11 亿元（+3.52%）， 归母净利润3.10 亿元（+1.77%），扣非归母净利润3.06 亿元（+4.33%）。

EPS 为0.97 元。

单季度来看，24Q2 实现营业收入7.02 亿元（+2.04%）， 归母净利润1.37 亿元（+0.85%），扣非归母净利润1. 35 亿元（+4.49%）。

简评

24H1 收入与净利润增速略低于预期

24H1 收入与净利润增速略低于预期。公司2024H1 实现营业收入14.11 亿元（+3.52%），归母净利润3.10 亿元（+1.77%），扣非归母净利润3.06 亿元（+4.33%）。上半年公司口腔医疗门诊量达171 万人次，同比+8.2%，门诊量增速高于收入增速，公司整体客单价同比有所下滑，预计主要是受到种植牙降价和其他业务消费降级影响。

24H1 公司整体毛利率为40.83%，同比减少0.53 个百分点，预计主要是口腔医疗服务业务受到消费降级以及种植牙集采影响，客单价同比有所降低导致的。分业务来看，医疗服务业务（均为口腔医疗服务收入）是公司的核心业务，24H1 收入13. 1 4 亿元，同比+2.69%，毛利率41.82%，比上年-0.87 个百分点；产品销售业务收入为0.63 亿元，同比-17.05%，毛利率19.08 %，比上年减少3.56 个百分点；建设工程业务收入为2048 万元， 毛利率29.86%。

分主要科室来看，24H1 种植业务收入2.55 亿元，同比+11.3%；正畸业务收入2.13 亿元，同比-4.7%；儿科业务收入2.40 亿元，同比-1.1%；修复业务收入2.22 亿元，同比+2.8%；大综合业务收入3.85 亿元，同比+4 .2 %。

截至2024 年中报，上半年公司旗下共有 84 家医疗机构，营业面积超过25 万平方米，开设牙椅 3037 台。

公司已开业蒲公英医院42 家，还有7 家在建，其中计划24 年下半年交付6 家。公司蒲公英分院发展速度快，凭借医生实力、医疗技术、设备和医疗资源在当地形成了好的口碑。24H1 蒲公英分院门诊人次为 44.8 万，同比+30%，一共实现营收3.25 亿元，同比+20%，占公司总营收的24.7%。24H1 蒲公英分院平均毛利率达到30 %，同比增加3 个百分点，净利润为3954 万元，同比+66%，净利率为12.2%。蒲公英分院将成为未来上市公司发展的生力军。

短期受消费环境影响，预计公司2024 年业绩增速承压展望2024 年全年，受消费环境影响，预计公司整体业绩增速承压。分业务来看，种植收入有望保持双位数增长，上半年公司种植牙量同比+41%，平均客单价环比保持稳定，下半年来看公司种植牙颗数增速随着基数扩大有所降低，客单价同比降幅将会继续收窄。正畸、儿科等业务受消费环境影响较大，上半年公司正畸业务收入同比下滑4.7%，主要是消费降级带来消费结构的变化，公司的固定矫治与隐形矫治案例数结构约为85 %：

15%。

财务指标基本正常

24H1 销售费用率0.99%（+0.11pct），主要因为新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9 .6 0%（+0.07pct），主要因为本期随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致；研发费用率1.63%（-0.38p c t），财务费用率1.61%（+0.57pct）。24H1 公司经营活动产生的现金流量净额3.24 亿元(+10.17%)，主要是收到销售商品、提供劳务的现金增加所致。截至24H1 期末，公司资产负债率30.70%，同比提升1.05 个百分点，公司的主要负债为租赁负债，其他财务指标均基本正常。

盈利预测与估值

短期来看，受消费环境影响，预计公司2024 年业绩增速承压；中期来看，蒲公英医院逐渐进入利润释放阶段、新总院开业后单椅产出逐渐提升，有助于公司实现稳定增长；长期来看，公司探索口腔医疗机构的并购、加盟计划，同时继续在体外培养口腔总院，有望进一步打开公司的成长空间。我们预测2024-2026 年，公司营收分别为29.97 亿元、32.34 亿元、34.89 亿元，分别同比增加5.29%、7.92%、7.87%；归母净利润分别为5. 4 1 亿元、5.99 亿元、6.63 亿元，分别同比增加8.10%、10.78%、10.59%。以2024 年9 月20 日收盘价（43.28 元/股）计算，2024-2026 年PE 分别为36、32、29 倍。维持“买入”评级。

风险分析

1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。医疗机构不可避免地存在一定的医疗风险。医疗事故的发生可能会对公司的品牌和经营造成较大的负面影响。

2）人力资源储备不足风险：伴随着公司规模的快速扩张，能否吸引、培养、用好高素质的技术人才和管理　　人才，是影响公司未来发展的关键性因素。虽然公司在前期已经为后续的发展进行了相应的人才储备，但如果公司不能持续吸引足够的技术人才和管理人才，且不能在人才培养和激励方面继续进行机制创新，公司仍将在发展过程中面临人才短缺风险。

3）市场竞争风险：随着口腔市场的扩容，社会资本不断进入口腔医疗服务行业，增加口腔医疗机构之间的竞争。当前口腔市场存在多样化的诊疗需求，其中低端市场竞争最为激烈，公司在中高端市场优势明显，但在低端市场中竞争力不足，目前占有率仍不高，且公司对于低端市场的战略仍处于探索深入阶段，若公司采取了不合适的竞争策略，有可能会损伤公司品牌、并对公司业绩造成不利影响。

4）医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。

5）监管风险：公司于2024 年4 月1 日收到《关于通策医疗股份有限公司对联营企业财务资助事项的监管工作函》。根据公司公告，截至2024 年4 月8 日，公司向眼科投资（联营企业）提供的2.6 亿元财务资助已全部收回，且已收到资金利息共计7480.44 万元。公司后续将加强对相关规则的学习，持续提升公司治理水平，依法依规履行信息披露义务。