事件：

公司发布2024 年中报，2024 上半年实现营业收入14.11 亿元，同比增长3.52%，归母净利润3.10 亿元，同比增长1.77%，扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长4.33%。二季度单季实现收入7.02 亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.37 亿元，同比增长0.85%，扣非归母净利润1.35 亿元，同比增长4.49%。

点评：

整体门诊量保持增长，口腔就诊趋势稳健

2024 年上半年公司口腔医疗门诊量达171 万人次，同比增长8.23%；实现口腔服务收入13.14 亿元，同比增长2.69%，业绩保持稳健增长。分业务来看，公司种植业务收入2.55 亿元，同比增长11.3%；正畸业务收入2.13 亿元，同比下降4.7%；儿科业务收入2.4 亿元，同比下降1.1%；修复业务收入2.22 亿元，同比增长2.8%；大综合业务收入3.85 亿元，同比增长4.2%。

公司费用率持续优化，运营平台落地推进管理升级2024 年上半年公司销售费用率0.99%，同比提升0.11 个百分点，主要系新建和存量医院增加口腔普及宣传投入所致；管理费用率9.60%，同比提升0.07 个百分点，主要系2024 年上半年随新建医院增加而增加行政管理人员、折旧与摊销所致；研发费用率1.63%，同比下降0.38 个百分点，主要系2024 上半年减少研发投入所致。公司积极推动运营平台CM 管理中心工作的落地，医院CM 融合CASE 管理和客户管理，将逐步实现客户口腔全生命周期的管理维护，并使CASE 管理更为高效精准。

公司深化“区域总院+分院”模式布局，内外协同推动医院发展2024 年上半年公司已在浙江省内建立了5 家口腔区域集团，通过“区域总院+分院”模式扩张分院，形成多个区域医院集群。公司将总院打造为当地规模和水平领先的医院，再由分院将品牌影响力快速推开，以此抵御管理和扩张的风险。2024 年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团。截至2024 年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63 家，另有10 余家正在筹建中。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为30.56/33.34/37.07亿元（2024/2025 前值分别为36.38/43.60 亿元）， 归母净利润分别为5.61/6.37/7.27 亿元（2024/2025 前值分别为8.12/9.91 亿元），下调原因主要系消费降级影响，医疗服务业务增速疲软，维持“增持”评级。

风险提示：医疗事故风险、竞争加剧风险、低价市场发展不及预期风险