事项：

近日，公司公布2024 年半年报，公司实现营业收入14.11 亿元（+3.52%），归母净利润3.10 亿元（+1.77%），扣非归母净利润为3.06 亿元（+4.33%）。其中单二季度，公司实现营收7.02 亿元（+2.04%），归母净利润为1.37 亿元（+0.85%），扣非归母净利润为1.35 亿元（+4.49%）。业绩符合市场预期。

评论：

集采后种植牙业务实现正增长。分业务看，2024H1 种植业务收入2.54 亿元（+11.3%），正畸业务收入2.13 亿元（-4.7%），儿科业务收入2.40 亿元（-1.1%），修复业务收入2.22 亿元（+2.8%），大综合业务3.85 亿元（+4.2%）。种植牙业务方面，公司今年上半年收入端实现双位数增长，并且进一步拉动修复和大综合业务的增长。我们预计随着下半年种植旺季到来，公司的种植牙业务将会持续高速放量。正畸和儿科业务，尽管受到宏观消费环境影响公司低价产品的占比有所提升，但公司的定价体系依然坚挺，彰显品牌力。

受持续扩张的影响，毛利率略有波动。2024Q2 公司毛利率为36.99%（-0.71pct），我们预计公司的毛利率下降主要和公司持续布局建设蒲公英分院，需要支出相关固定成本如购买牙椅等设备，以及人员扩张致成本上升等有关。截至2024年上半年，杭州口腔医院、宁波口腔医院在浙江省内开业机构已有63 家，另有10 余家正在筹建中。

成本控制良好，公司经营稳健。2024Q2 公司销售费用率为1.03%（-0.08pct），管理费用率为9.12%（-0.02pct），财务费用率为1.70%（+0.42pct），我们预计公司财务费用率的提升主要和本期租赁负债利息费用增加有关。整体看，公司保持对运营成本的合理控制，三项费用支出仍然维持整体较低水平。

投资建议：公司积极贯彻落实各项战略行动计划，不断夯实人才储备、拓展新院及分院建设。考虑到公司逆势扩张，持续新开蒲公英分院前期刚性成本费用支出或会影响公司短期利润，我们调整公司盈利预测，预计24-26 年归母净利润为6.12、7.00 和8.08 亿元（24-25 年原预测值分别为7.94 和9.82 亿元），同比增速为22.2%、14.4%和15.4%。参考其他同处扩张期的医疗服务公司，并结合公司历史估值及行业趋势，公司作为龙头企业应当给予一定估值溢价，给予2024 年35 倍目标PE，对应48 元目标价，维持“推荐”评级。

风险提示：自建或并购新店进展不及预期、市场竞争加剧。