1H24 业绩符合我们预期

公司公告1H24 业绩：收入14.11 亿元，同比+3.52%，归母净利润3.10 亿元，同比+1.77%，每股收益0.97 元，符合我们预期。

发展趋势

“区域总院+分院”模式进一步巩固公司行业地位。根据公司公告，截至2024 年8 月，公司旗下共有84 家医疗机构，开设牙椅3,037 台，2024 年上半年，公司口腔医疗门诊量达 171 万人次。目前，公司在浙江省内已经拥有杭口平海区域集团、杭口城西区域集团、宁波口腔医院集团、杭口绍兴区域集团和杭口浙中区域集团5 家口腔区域集团，由此扩张分院，形成多个“区域总院+分院”区域医院集群。2024 年上半年，公司毛利率为40.8%，净利润率为26.1%，保持稳定。

2024 年上半年种植牙保持良好态势，大综合和修复保持稳定增长。2024年上半年，种植牙收入为2.55 亿元，同比+11.3%（1Q24，种植牙收入为1.11 亿元，同比+5.9%），种植牙业务增速相较于1Q24 季度进一步提速。

1H24，修复收入为2.22 亿元，同比增长2.8%，大综合业务收入为3.85 亿元，同比增长4.2%。

2024 年公司继续深化三三制工作模式。根据公司公告，在公司、区域口腔集团和口腔医院三个层级，建立上下联动的各级运营三人组，推进口腔医院精益化管理和运营。在此基础上，公司进一步建立了营销三人组和 CM 三人组。2024 年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，各区域集团内外部协同，共同推动医院发展。

盈利预测与估值

考虑到分院投入带来一定成本，我们下调2024 年/2025 年EPS 预测9.4%/17.2%至1.17 元/1.23 元。当前股价对应35.8 倍2024 市盈率和34.0倍2025 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到盈利预测调整和行业板块估值中枢下移，基于DCF 模型，我们下调目标价25.3%至58.3 元，对应49.8 倍2024 市盈率和47.4 倍2025 市盈率，较当前股价有39.8%的上行空间。

风险

扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励不及预期。