事件：2023 年实现营收28.47 亿元（+4.7%），归母净利润5.00 亿元（-8.72%），扣非归母净利润4.81 亿元（-8.37%）；单Q4 实现营收6.62 亿元（+14.24%），归母净利润-0.01 亿元 （-134.01%），扣非归母净利润-0.15 亿元（-154.11%）。2024Q1 公司实现营收亿元7.08 亿元（+5.03%），归母净利润1.73 亿元（+2.51%），扣非归母净利润1.70亿元（+4.2%）。

Q1 业绩略超预期，后续有望逐季度持续改善：收入端，2023 年及2024Q1 收入同增4.7%/5.03%，相较于2023Q4 同增幅度有下降，但考虑到2023Q1 种植牙还未开始集采，价格处于高位，2024Q1 公司实现同比增长，表现较超预期。利润端看，2024Q1归母净利润及扣非归母净利润同比为正，较2023Q4 增速改善显著。因此随着Q2 种植牙价格进入低基数，公司业绩有望逐季度持续改善。

分业务来看，正畸短期承压，种植业务快速放量：分业务看，2023 年种植/正畸/儿科/修复/大综合分别实现收入4.79/4.99/4.99/4.56/7.56 亿元，同比增长6.95%/-3.14%/+2.9%/+6.72%/+8.34%；尽管集采带来价格压力，2023 年种植业务依然实现正增长，主要系集采后种植牙放量较快，2023 年种植量5.3 万颗，同比增长47%。此外，正畸短期承压，修复及大综合保持稳健增长。

三费维持较低水平，Q1 盈利能力环比改善明显：2023 年销售/管理/财务费用率分别为1.03%/10.85%/1.74%（+0/0.37/0.03pct），2024Q1 销售/管理/财务费用率分别为0.95%/10.07%/1.51%（+0.13/0.16/0.71pct），整体维持在较低水平。同时，可以看到公司整体毛利率及净利润率环比逐渐在修复， 2023 毛利率及净利润率分为38.53%/20.32%，2024Q1 毛利率及净利润率分别为44.63%/28.79%，盈利能力环比改善明显。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入30.72/34.06/37.72 亿元，归母净利润6.04/7.07/8.14 亿元。对应PE 分别为33.91/28.99/25.19 倍，维持“增持”评级。

风险提示：行业竞争进一步加剧、消费环境不及预期、种植牙放量不及预期风险等。