事件：

公司发布2023 年年报及2024 年一季报。2023 全年，公司实现营业收入28.47 亿元，同比增长4.70%；归母净利润5.00 亿元，同比减少8.72%；扣非净利润4.81 亿元，同比减少8.37%。2024Q1，公司实现营业收入7.08 亿元，同比增长5.03%；归母净利润1.73 亿元，同比增长2.51%；扣非净利润1.70 亿元，同比增长4.20%。

诊疗需求稳健增长，各项业务稳步发展

2023 年，公司口腔医疗门诊量达335.33 万人次，公司大综合业务实现收入7.56 亿元，同比增长8.34%；种植牙业务实现收入4.79 亿元，同比增长6.95%；修复业务实现收入4.56 亿元，同比增长6.72%；儿科业务实现收入4.99 亿元，同比增长2.90%；正畸业务实现收入4.99 亿元，同比减少3.14%。

种植牙集采落地后，公司推出低价种植业务并调整种植牙收费体系，2023年种植5.3 万多颗，同比增长47%。

消费降级叠加集采影响，盈利能力有所下滑

2023 年，公司毛利率达38.53%，同比降低2.28 pct；净利率达20.32%，同比降低2.33 pct。其中，主要系受到消费降级及种植牙集采的影响所致。

2023 年，公司管理费用率10.85%，同比提升0.37 pct；销售费用率1.03%，保持相对稳定；财务费用率1.74%，同比提升0.03 pct。公司各项费用保持相对稳定，仍然维持整体较低水平，伴随未来运营能力提升，有望实现降本增效。

深化区域集团，积极开拓蒲公英医院

2023 年，公司继续建设区域口腔医院集团，在平海、城西、宁波等口腔区域集团的基础上，再建设湖南口腔区域集团和昆明口腔区域集团，持续深化三三制工作模式。此外，蒲公英医院将持续推进，一方面通过蒲公英计划让骨干医生参股蒲公英分院，另一方面医生具备专家方向的发展路径。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为33.26/38.03/43.5 亿元，同比增速分别为16.9%/14.3%/14.3%，净利润分别为6.43/7.27/8.11 亿元，同比增速分别28.6%/13.0%/11.5%，EPS 分别为2.01/2.27/2.53 元/股。我们采用绝对估值法和相对估值法进行测算，绝对估值法测得公司目标价为79.04 元，维持“买入”评级。

风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险