本报告导读：

2023 年&2024Q1 医药上市公司受多重因素交织影响增长承压，但费用结构和资产质量改善。随着扰动因素逐步减弱，预期有望改善。

摘要：

多重影响交织致 2023年收入增速 5年新低，单季度环比已在好转。

医药板块2023 年、2024Q1 营业收入分别增长0.8%、-0.3%，在部分行业疫情高基数、集采扩面、行业整顿等多重因素影响下，板块收入增长承压，但从环比趋势看已经有所收敛，随着上述因素压力消除或趋缓，全年收入增速有望前低后高，环比持续恢复。多个细分领域增速筑底，景气度有望环比提升。2023Q1-2024Q1 的5 个季度收入下滑细分行业分别为4、6、7、9、8 个，过去的2 个季度下滑呈扩大趋势。展望未来2 个季度，疫情高基数逐步消除，集采影响逐步削弱，行业规范常态化，2024Q2-Q3 环比有望持续改善，预计——①景气度维持高位：创新药、创新耗材；②景气度有望逐季回升：院内处方药、院内诊断、零售药店、设备招标；③景气度整体平稳个股分化：中药OTC、流通；④景气度止跌企稳至有望好转：血制品、传统耗材、原料药。

费用结构&资产质量持续改善。随着集采和行业规范的推进，院内直销业务销售费用率持续下降，至2024Q1 化学制剂和中药处方药作为典型代表销售费用率均创新低。但在收入承压的情况下，2021-2023年主要医药制造业均保持了研发费用率的提升，逐步改善了一直以来对营销依赖过大，研发投入不足的的结构。同时，过去3 年疫情正向拉动需求的CXO、诊断、疫苗等行业在需求高峰扩大产能和增加人员，疫后相关需求大幅减少，此前的投入资产开始减值，存货跌价计提、应收账款计提明显提升，预计2024 年已近尾声。

政策暖风不断，有利支撑行业回暖。①4 月上旬，北京、广州、珠海相继出台促进医药创新政策，继“创新药”2024 年首次进入政府工作报告后，预计各地将陆续出台配套政策。②3 月国务院发文进行大规模设备更新，目前部分地区开始摸查与上报工作，广东出台具体方案，驱动医疗设备招标复苏。③药店统筹政策落地推进，2024Q1 财报结果进一步体现正面影响。④人工骨关节、胰岛素招标规则和结果优化。

聚焦“创新”和“改善”主线。①创新政策暖风不断：恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、智翔金泰、信达生物、金斯瑞生物、泽璟制药、荣昌生物、康诺亚；②医疗设备招标有望逐季恢复：迈瑞医疗、开立医疗；Q1 后全年增速有望向上：太极集团、恩华药业、益丰药房、老百姓、新产业、通策医疗；业绩平稳增长的低估值标的维持增持评级：济川药业、华润三九。

风险提示：行业集采和整顿影响或超预期。