本报告导读：

短期受消费降级和种植牙集采影响，收入增速小幅增长，业绩符合预期。公司积极拓展发展蒲公英分院，并进一步探索并购加盟扩张新模式。维持增持评级。

投资要点：

维持增持评级。考虑消费医疗复苏节奏，下调 2024~2025 年 EPS 预测至1.81/2.09 元（原为2.19/2.68 元），预测2026 年EPS 2.37 元，参考可比公司估值，给予2024 年PE 41 X，下调目标价至74.21 元，维持增持评级。

业绩符合预期。公司2023 年实现营收28.47 亿元（+4.70%），归母净利润5.00亿元（-8.72%），扣非净利润4.81 亿元（-8.37%）。2024 年Q1 实现营收7.08亿元（+5.03%），归母净利润1.73 亿元（+2.51%），扣非净利润1.70 亿元（+4.20%），业绩基本符合预期。

种植牙集采落地后实现放量，消费项目短期承压。23 年开设牙椅3000 台（+11%），口腔医疗门诊量335.33 万人次（+14%）,受消费降级影响平均客单价802 元（-8%）。其中种植业务收入4.79 亿元（+6.95%），4 月集采政策落地后呈现以价换量态势，23 年种植牙5.3 万余颗（+47%），未来有望继续放量增长。消费类口腔项目短期承压，23 年正畸/儿科/修复/大综合业务分别收入4.99/4.99/4.56/7.56 亿元（-3.14%/+2.90%/+6.72%/+8.34%）。

积极开拓蒲公英分院，探索加盟扩张新模式。23 年蒲公英分院已开业41 家，24 年计划新增8 家，部分在建或已完成选址。分院发展势头良好。50%的蒲公英实现盈利，50%还处于孵化培育期，整体节奏符合预期。此外城西新大楼有望24 年底建成交付，新增牙椅100-150 张；滨江有望5 月交付进入试运营。公司打造口腔医院平台，浙江省内战略做深度，全国战略做广度，进一步探索实施优质标的的并购与加盟。

风险提示：消费类医疗恢复不及预期，医院扩张低于预期。