投资要点

11 月叉车内/外销分别同比-2%/+17%，内需继续承压

2024 年11 月叉车行业合计销量10.5 万台，同比增长5%，其中国内销量6.1 万台，同比下降2%，环比基本持平，出口销量4.4 万台，同比增长17%、环比增长16%。受下游制造业景气度低迷、小车需求逐步消化的影响，内销同比增速承压，但降幅收窄：11 月PMI 为50.3%，环比提升0.2pct，物流业景气指数52.8%，环比提升0.2pct，保持在景气区间；仓储指数52.4%，环比提升3pct。9 月末以来宏观政策逆周期调节力度加大，货币政策财政政策陆续落地，叉车行业景气度、电动化转型进展与宏观经济活跃度，制造业、物流业景气度直接挂钩，建议关注后续内需修复趋势。

受益产品结构优化，板块业绩增速稳健

2024 前三季度叉车板块业绩维持稳健增长。收入端，受国内制造业景气度下滑，大车需求减少，增速放缓，利润端，受益高毛利率海外业务、电车占比提升，增速显著强于营收。2024 前三季度叉车板块实现营收313 亿元，同比增长1%，归母净利润30.4 亿元，同比增长15%。2024 年前三季度板块销售毛利率22.3%，同比增长1.9pct，销售净利率10.2%，同比增长1.1pct。高毛利率的海外业务（各企业国内海外毛利率差约6-9pct）和电动大车占比提升、钢材等原材料价格同比下降，叉车板块盈利能力同比提升。

景气度磨底，可期待国内政策推进、海外渠道库存消化后需求复苏

叉车行业需求来源于（1）制造业、物流业投资规模增长，对搬运工具需求提升，（2）人工成本提升，工厂、仓库等对工作效率的要求提高，机器替人为趋势。2014-2023 年全球叉车销量CAGR 为7%，国内/海外分别为13%/4%。短期来看，行业国内景气磨底，70 万台年销量基本均为存量更新需求；海外需求疲软，行业新签订单增速已下滑2 年有余（2022-2024年），其中美国市场下滑幅度尤为明显。单Q3 龙头丰田、凯傲新签订单同比分别-3%，+2%，降幅收窄/转正，或反映需求企稳。单Q4，国内原材料价格仍低位震荡，且海外收入增长，占比被动提升，叉车企业利润率有望维持较高水平。中长期看，国内外锂电化率提升仍有空间，助力结构优化+出海。2023 年国内、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%，提升空间广阔。市场较担心美国风险，我们测算美国市场占全球销量、规模比重分别约12%、18%，且对电车诉求弱于核心市场欧洲，双龙头美国收入占比不足10%，实际影响可控。此外，随2021 年开始销往海外的叉车机龄增长，后市场服务将接力新机销售创造新增长点。

风险提示：行业竞争格局恶化，地缘政治冲突，原材料价格波动