事件：公司3 月31 日发布了2024 年报，全年实现营收428.4 亿，YoY-7.4%；归母净利润33.9 亿元，YoY+12.9%；扣非归母净利润33.7 亿元，YoY+15.9%。

公司2024 年收入下降主要是受合同签订进度、配套供应进度等外部因素影响；净利润提升主要受益于产品毛利率提升和公司费用管控能力的增强。

24Q4 单季度收入同比大增51%；全年利润率水平提升较多单季度看，公司4Q24 实现营收175.4 亿元，YoY+51%；归母净利润15.8亿元，YoY+145%。毛利率为12.4%，同比增加1.20ppt；净利率为9.2%，同比增加3.37ppt。2024 年全年毛利率为12.5%，同比增加1.52ppt；净利率为8.0%，同比增加1.46ppt，主要受益于公司内部挖潜、聚力攻坚的重要举措。此外，公司持续深化改革，数字化转型全面推进、多域破冰，新区建设、产业化发展等重点项目取得里程碑进展。

期间费用率为近5 年最低水平、彰显公司较强的精益管理能力费用端，2024 年公司期间费用率为3.2%，同比减少0.45ppt。其中：1）销售费用率0.01%，同比减少0.01ppt；2）管理费用率2.2%，同比增加0.02ppt；3）研发费用率1.7%，同比减少0.41ppt，主要是费用化研发投入减少。截至24Q4 末，公司：1）应收账款及票据198.5 亿元，较年初增长110.6%，主要是客户欠款增加；2）存货136 亿元，较年初增长16.7%；3）合同负债35.3 亿元，较年初减少47.4%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入；4）经营活动净现金流-37.4 亿元，上年同期为-43.9 亿元，主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加。

二期股权激励成功解锁；开创高质量发展新局面公司多年来秉持精益管理和高质量发展理念，重视投资者回报，并已实施两期股权激励，彰显长期发展信心。分产品看，1）航空制造业实现收入425.5 亿元，YoY-7.4%；毛利率为12.5%，同比增加1.52ppt。2）其他业务收入0.4 亿元，YoY-44.7%；毛利率为10.6%，同比增加3.21ppt。子公司方面，吉航公司24 年实现收入15.2 亿元，YoY+56.8%；净利润0.3 亿元，YoY+253%，业绩同比实现大幅度增长，加速助力公司完善“研-造-修”一体化产业布局。此外，公司作为航空装备产业链“链主”企业，发挥龙头引领作用，加速推进企业改革和产业结构升级调整，加速推进军用航空领域、民用航空领域协同发展新局面。同时公司积极开拓军贸市场，其较强的产品竞争力或有望逐步打开海外市场，助力公司实现持续高质量发展。

盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头有望充分受益“十四五”、“十五五”国防装备跨越式发展需求景气上行，叠加公司产业龙头地位不断巩固、“研、造、修”一体化平台建设持续推进、以及积极拓展海外军贸市场等因素催化，公司整体发展向好。我们根据公司下游需求节奏变化，调整公司2025-2027 年营业收入分别为492.84/571.94/662.02 亿元（此前25~26年预测值为649.1/753.0 亿元）；调整归母净利润为38.27/45.60/53.83 亿元（ 此前25~26 年预测值为44.91/53.97 亿元）， 对应PE 为30.92/25.95/21.98x，维持“买入”评级。

风险提示：新型号装备研制不达预期的风险，军品定价机制改革推进不及预期的风险，维修业务建设不及预期的风险等。