公司简介：

中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，随着歼-35 系列逐步进入放量列装，公司有望迎来新一轮高成长。深耕航空防务装备70 余年，公司传承了航空报国的使命担当，从修理起家，见证了我国歼击机从一代向四代的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023 年公司业绩稳健增长：营收自194.59 亿元增至462.48亿元，CAGR 为15.5%；归母净利润自7.1 亿元增至30.1 亿元，CAGR 为27.3%。

投资逻辑：

公司是航空装备硬核国家队，完整型号谱系奠定竞争优势。1）为国铸剑：公司诞生于抗美援朝的炮火硝烟中，从修理飞机起步，见证从一代机到四代机的蜕变。2）公司产品全面配套，有望受益于空海军建设双景气：歼15-D 与歼15-T 首次亮相航展，歼-15 家族以不断奋飞的姿态亮剑深蓝大洋，助理海军完成从“近海”向“远海”的转变；歼-16 的服役亦大大增强了中国空军的综合作战能力。

3）公司秉承航空工业“批产一代、研制一代、预研一代”传统，除了对已批产产品持续升级之外，四代机歼-35 系列或即将步入收获期，而新一代飞机、无人机等更是顺应了未来作战趋势，有望奠定公司长期成长空间。

歼-35 一机三型亮相航展，空、海、军贸市场空间广阔。1）美国国防部计划采购2456 架F-35 飞机，预估总购置成本为3978 亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F-35 运营维护成本约为新机采购的3.57 倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023 年洛马军机销售中军贸占比约1/3，截至2024 年8 月5 日，美国F-35在手订单3542 架，其军贸价格远高于内销。3）歼35 系列一机三型有望步入收获期：歼-35A、歼-35 舰载版模型亮相十五届中国航展，未来有望充分受益于空海军建设;公司四代机FC-31 参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入407.48 亿/496.60 亿/573.73 亿元，同比-11.89%/+21.87%/+15.53%，归母净利润31.03 亿/40.67 亿/50.22 亿，同比+3.18%/+31.06%/+23.49%，对应EPS 为1.13/1.48/1.82 元。参考航空航发主机厂2025 年34-64 倍PE 估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2025 年40XPE，目标价59.03 元，给予“买入”评级。

风险提示

产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。