业绩简评

公司24 前三季度实现营收252.98 亿（同比-27%），实现归母18.18亿（同比-23.1%），其中24Q3 实现营收36.73 亿（同比-68%，环比-69.7%），实现归母1.99 亿（同比-77.1%，环比-77.9%），业绩阶段性承压。

经营分析

业绩阶段性承压，静待装备建设景气恢复：24Q1-Q3 公司营收252.98 亿元（-27%），归母净利润18.18 亿（-23.1%）；其中Q3单季营收36.73 亿元，同比-68%，环比-69.7%；归母净利润1.99亿，同比-77.1%，环比-77.9%。主要是受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同所致。截至24Q3 季末，公司合同负债为58.14 亿元，较24Q2 末增加28.62 亿元，增加幅度96.94%，或系部分订单下达所致。

毛利率同比提升，期间费用率阶段性提升：24Q1-Q3 公司实现毛利率12.5%（同比+1.6pct），归母净利率7.2%（同比+0.4pct）；24Q3单季公司毛利率12.2%（同比+0.5pct，环比-0.7pct），归母净利率5.4%（同比-2.2pct，环比-2pct）。24Q1-Q3 期间费用率3.6%（+1.1pct），24Q3 单季期间费用率5.7%，同比+3pct，环比+1.8pct，或系营收规模减少所致。

存货余额增加较多，或系阶段性产品交付节奏影响：截至24Q3 末，公司存货114.89 亿元，较24Q2 末增加42.68 亿元，增加幅度为59.11%，或系阶段性产品交付节奏影响所致。24Q3 经营性现金流0.1 亿元，环比减少13.7 亿元；24Q3 季末应收账款155.36 亿，较24Q2 末增加12.99 亿，或系回款减少所致。

在建工程环比增加，扩产提速迎接新景气：24Q3 末在建工程14.57亿，较24Q2 末增加3.86 亿，增加幅度+36.09%。公司持续推进产能建设，迎接新一轮产品批量交付，未来有望开启新一轮高成长。

盈利预测、估值与评级

我们认为，公司是国内航空防务装备龙头，完整型号谱系奠定竞争优势，航空装备景气复苏，新型号放量在即，军贸、维修打开成长空间。我们预计公司2024-2026 年归母净利润37.8/46.95/58.08 亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应PE为34/28/22 倍。

风险提示

产业政策风险、产品定价风险、质量控制风险。