事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%）归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），扣非净利15.88亿元（YoY+10.51%）。

降收却增利，成本管控能力突出：24H1实现营收216.25亿元（YoY-6.59%）收入同比下降主要受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同归母净利16.18亿元（YoY+8.39%），在收入下降情况下利润取得增长，主要因毛利率的提升。24H1公司毛利率12.5%，同比提高2.1pct，反应了公司作为主机厂优秀的全产业链成本把控能力。24H1期间费用率（包含研发费用 3.2%，同比微升0.9pct，总体较为稳定。

沈飞公司收入212.70亿元（YoY-7.0%），净利润16.19亿元（YoY+4.4%），公司军机业务发展平稳；公司完成对吉航的增资扩股后，吉航业务发展达际向好，24H1营收3.64亿元（YoY+34.6%），净利润-0.14亿元，同比减亏0.80亿元。

分季度看，Q2营收121.32亿元（YoY-13.19%，QoQ+27.79%），归母净利9.02亿元（YoY+5.98%，QoQ+25.99%）。Q2毛利率12.9%，同比提升3.02pct，环比提升0.78pct，为近五年来最高水平。期间费用率 3.9%，环比提高0.4pct，主要由于研发费用集中发生在Q2。

24年公司计划完成营收510.26亿元，净利润37.62亿元，当前完成率分别为42.4%和42.9%。公司近5年收入确认通常集中在后三季度，随着下游景气度逐步回暖，我们认为未来两个季度将环比微升，全年顺利完成年度目标可期。在此基础上若维持Q2高毛利率，全年有望超额完成净利润目标。

应收项和货币资金大幅变动，24H2回款进度或加快：应收账款及票据 142.37亿元，较年初增长51.1%，同时货币资金83.11亿元，较期初减少 46.6%。两者大幅变化主要因部分客户货款尚未收回导致。当前在6个月内的应收账款占比66%，1年内占比90%，账龄结构较为健康。公司应收账款主要为特定用户货款，资金来源为财政预算内的资金，坏账可能较小，且多数需在年内完成支付，因此我们认为公司24H2回款进度或加快。

下游订单签订延迟，合同负债和存货下降：合同负债29.50亿元，较年初减少56.0%，其中特定用户产品28.5亿元，较年初减少56.7%，其他用户产品 0.98亿元，较年初减少13.3%。我们认为两者下降主因是前期预收款随产品销售在转化为收入，同时下游订单签订延迟。公司存货72.21亿元，较年初减少38.0%，其中原材料和在产品分别下降33.6%和39.8%，或与公司根据订单备产备货减少有关。

投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.52/46.19/55.44亿元，EPS分别为1.36/1.68/2.01元，当前股价对应PE分别为29.79/24.20/20.16 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。