公司简介：

中航沈飞是我国航空防务装备的主要研制基地，被誉为“中国战机第一股”，产品包括航空防务装备、民用航空和维修。深耕航空防务装备70 余年，公司产品见证了我国歼击机从一代机向四代机的飞跃，随着航空装备的放量列装，2017-2023 年公司业绩稳健增长：营收自194.59 亿元增至462.48 亿元，CAGR 为15.5%；归母净利润自7.1 亿元增至30.1 亿元，CAGR 为27.3%。

投资逻辑：

装备建设催生新质战斗力，军、民、外贸需求旺盛：1）美国国防部计划采购2456 架F-35 飞机，预估总购置成本为3978 亿美元；我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛，参考F-35 运营维护成本约为新机采购的3.57 倍，我国军机维修市场空间广阔。2）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023 年洛马军机销售中军贸占比约1/3，截至2024 年8 月5 日，美国F-35 在手订单3542 架，其军贸价格远高于内销；公司四代机FC-31 参加迪拜等地航展，军贸有望成为公司业绩新增长极。3）民机奠定航空制造长期市场空间：据中国商飞预测，2022-2041 年中国民航有望接收9284 架飞机，沈飞民机深度参与C919 供应链，有望充分受益。

批产一代、研制一代、预研一代，型号迭代奠定公司持续发展源动力：1）批产一代：公司歼15、16 两型产品分别于2013 年、2016年列装部队。2）研制一代：公司研制的FC-31 战机已于2012 年首飞，使我国成为世界上第二个同时研制两款四代机的国家，FC-31 未来一机三型有望同时覆盖空军、海军、军贸需求。3）预研一代：顺应“有人-无人”协同作战模式演进趋势，公司持续推进下一代主力机型和无人机研制，拥有“神雕”、“暗剑”两型无人机。

持续改革奠定公司成长可持续性：1）主机“链长”引领“小核心、大协作”：联合601 所等单位、科研院所共同建立科技创新价值平台。均衡交付提升公司经营效率：2017 年各季度间营收比例为1.4%、1.4%、1.3%、95.9%；而2023 年该比例为19.8%、30.2%、24.8%、25.1%;2018-2023 年公司固定资产周转率自6.47 次提至10.73 次。2）推进“研、造、修”一体化布局：增资参股扬州院，于2022 年收购吉航公司60%股权布局维修业务，2023 年发布公告拟定增募资42 亿元推进沈飞公司局部搬迁建设项目、钛合金、复合材料等生产能力建设，公司产品迭代有望提速。3）实施二期限制性股票激励计划，公司盈利能力、经营效率有望持续提升。

盈利预测、估值和评级

我们预测，2024/2025/2026 年公司实现营业收入515.65 亿/588.73 亿/668.29 亿元，同比+11.5%/+14.17%/+13.51%，归母净利润37.8 亿/46.95 亿/58.08 亿元，同比+25.7%/+24.2%/+23.7%，对应EPS 为1.37/1.70/2.11 元。参考航空航发主机厂2024 年42-61 倍PE 估值，考虑到公司在我国航空装备建设领域的稀缺性、装备型号谱系完整性，给予2024 年50XPE，目标价68.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

产业政策风险，产品定价风险，质量控制风险。