投资要点

2018H1 总结：业绩高增长，ROE 持续恢复，上游估值有提升空间。伴随国际油价进入60-80 美元/桶的中等区间，上半年石化行业业绩高增长，Q1油气资源、油服、树脂纤维、炼化四化板块利润增速86%/46%/32%/8.3%；Q2 已披露公司增速113%/-/349%/19%。行业ROE 持续修复，油气资源单季度ROE 达到5 年高点；树脂纤维17 年ROE 达到13.9%较高水平，18H1半年ROE 预计超过10%。08-16 年油价中枢下行，行业盈利下降，PB 估值不断下修；当前行业ROE 拐点已经明确来临，行业估值却仍在下修，我们认为上游油气资源公司估值有修复空间。

原油：下半年油价易涨难跌。供给端，OPEC 减产、美国产能受运输限制、伊朗制裁、中东局势不稳等因素均长期影响；需求端，国际经济整体复苏的背景下，原油需求平稳增长，但贸易战带来一定不确定性；库存方面，当前国际原油库存低于5 年均值，但仍高于7 年均值。美国作为当前原油主要供给增量，一方面由于自身消费增长库存持续下降，另一方面短期其新增产能受限于运输能力。短期个别事件可能影响油价的暂时波动，我们判断下半年油价易涨难跌大逻辑不变，19 年维持中高价格区间确定性较大。

炼化：成品油竞争加剧，关注民营炼化落地。上半年国内成油品油竞争加剧，上游批发价提升，下游零售价下降，挤压利润空间，7 月国内汽柴油平均零售利润1977、1361 元/吨，环比-3.9%、-3.2%，同期国际油价布伦特和WTI 分别环比-7.3%、-6.5%。上半年国内炼厂平均开工率约78%，其中在成品油消费税改革影响下，地方炼厂开工率从年初68%下降到50%左右。四季度开始，民营炼化项目陆续投产，可能进一步冲击成品油市场。

化纤：涤纶产业链高景气，低库存及成本推涨价格。涤纶产业链保持高景气，在低库存和上游成本支撑下PTA 价格迅速上涨。涤纶长丝方面，18 年产能增速低于需求增速，19-20 年规划产能增速与行业内生增速相当，行业中长期有望保持高景气。PTA 方面，预计今年下半年无新增产能，下游聚酯继续投产，19 年投产与下游相当，19 年底前PTA 供需料将继续偏紧。PX 方面，四季度民营炼化投产短期供给增加，2020 年前有望实现进口替代。

风险因素：国际油价大幅波动，OPEC 原油限产执行率大幅下滑的风险；国际贸易争端加剧，对下游需求产生重大冲击风险；部分行业新增产能较多导致产能过剩的风险。

投资建议： OPEC 继续减产等影响下，下半年国际油价易涨难跌，油价有望维持中高价格区间，石化行业整体盈利持续改善，维持板块“强于大市”评级。1）上游油气资源公司ROE 持续修复，板块有望估值修复，推荐中国石油（H）、广汇能源，关注新潮能源；2）关注油服公司由于资源公司资本开支扩张带来的业绩拐点，推荐中海油服（H）、海油工程，关注中油工程；3）民营炼化龙头公司当前估值低位，具有配置价值，推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化，关注恒逸石化、新凤鸣；4）关注炼化企业业绩逐步释放带动的股价提升，推荐中国石化（A/H）