投资要点：

全球原油供需逐步实现再平衡，预计2018 油价仍较乐观

我们比较了全球GDP 增速与原油消费量增速数据，两者相关性系数为0.8，呈现较强的正相关性。根据世界银行对全球GDP 增长预测数据，我们计算得出2017-2019 年全球原油消费量增速分别为1.3%、1.6%、1.6%。

供给方面OPEC 及俄罗斯等国家限产计划延至2018 年底，我们预计2018 年油价仍较乐观，公司原油销售有望继续获得较好收益。

马腾及克山油田滚动勘探开发效果较好，产量稳定增长

为提升储量替代率，马腾和克山两个油田采取滚动勘探开发的模式进行经营。两座油田较新购入时均发现了新的储量资源。另外，马腾油田首次利用报废井开窗侧钻水平井，盘活报废资产，挖掘井间剩余油，并通过调整老油田精细管网和通过等一系列增产措施延缓产量递减。

2017 前三季度马腾和克山油田共生产原油 57.11 万吨，较上年同期增长28.60%；销售原油56.35 万吨，较上年同期增长22.53%。

油田降本增效初见成果，财务费用拖累公司业绩

2017 年前三季度，公司在降本增效上取得成果：在新井投产增加产量的同时，运用堵水、换层、补孔、酸化等各项增产稳产措施提高油田产量，降低成本、增加效益。

公司前三季度利息净支出达4.52 亿，比去年同期增加2.08 亿，致使公司业绩表现不佳，前三季度公司净利润为-4048.66 万元。

出售非主营资产优化负债结构，提高公司抗风险能力

为优化产业结构，集中主力发展主营业务，公司决定拟筹划择机出售持有的非主营和可供出售金融资产，出售总金额预计不超过人民币27 亿元。我们预计出售非主营资产将大力改善公司流动资金情况，并减少财务费用支出对公司业绩的影响。

苏克气田合作开发取得进展，设立并购基金拟收购天然气资产

公司与全球最大的油服公司斯伦贝谢签订《关于苏克气田的投资条款》，斯伦贝谢将向苏克公司投资2.14 亿美元用于评价及开发工作。此外，公司与广州基金子公司汇垠德擎、中美绿色基金联合发起设立并购基金收购天然气资产，预计未来将引入资金对苏克公司的资产进行充分开发，并为公司快速进入天然气领域奠定基础。

业绩具备上调空间，给予“谨慎推荐”评级

不考虑资产出售，预计2017-2019 年公司EPS 为0.01/0.09/0.21 元，PE为368/49/21 倍。公司计划出售非主营资产，业绩具备上调空间，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：原油价格下滑、负债结构改善低于预期