投资要点

油价下行拖累业绩低于预期，17 将明显改善。2016 年，公司实现营业收入12.06 亿元，同比-4.34%；归属于上市股东的净利润4311 万元，同比-33.48%，扣非净利润-2.1 亿元；实现EPS0.019 元，扣非后-0.0928 元。公司亏损主要因低油价导致的油气开发亏损。2016 年，公司生产原油63 亿吨（+13.1%），实现价格33 美元/桶（同比降9 美元，较Brent 折价比例有所扩大），桶油完全成本35 美元（同比下降8 美元）。2017 年Q1 实现营业收入7.32 亿元（同比+203.21%，环比+109.62%）；归属于上市股东的净利润1263.79 万元，同比+950.34%，扣非后净利润686.7 万元，实现扭亏，主要因国际平均油价同比+54%，且原油销量同比+45%。Q1 桶油实现价格45 美元，桶油净利润7.8 美元，桶油成本37 美元。其中马腾公司Q1 实现净利润超过8000 万元，明显改善。我们预计马腾公司2017 年产量将提升至70 万吨左右，实现油价有望增长30%，盈利能力将明显提高。

财务状况表现稳定。2016 年公司财务费用3.24 亿元，同比+71.86%，这主要是子公司马腾的利息支出；2016 年资产负债率64.90%，同比+4.91%，预计本次增发后资产负债率将有所下降。2016 年应收账款周转率同比下降34.69%，存货周转率同比下降5.12%，公司整体财务及运营指标比较稳定。

国际油价短期料区间震荡，下半年仍有向上空间。近期，美国页岩油DUC数量继续上行达5512 个，连续5 个月上行，表明美国页岩油在50 美金以上大量进入完全成本区间。我们预计市场去库存阶段已经开启，OECD 国家库存数据将继续得到验证。维持短期50-60 美金油价区间的判断。下半年，随着需求持续消化过剩供应量，加之OPEC 有望维持减产动作，我们预计国际油价较当前价格仍有上行空间。

外延收购策略有调整，将兼顾现金流稳定。公司年报表示将逐步收购现金流良好，能贡献稳定利润的中下游产业，且已经通过境外控股子公司新加坡洲际收购哈国油气运输公司50%的股权。2017 年Q1，运输公司实现净利润3729 万元。截至2016 年末，公司流动资产规模30 亿左右，收购资金尚充足。未来，我们预期公司将继续在产业链中下游进行外延式收购，调整资产结构。

风险提示。1.国际原油价格下跌的风险；2.公司原油产量销量不及预期的风险；公司增发进展低于预期的风险。

盈利预测及估值。考虑公司2016 年业绩低于预期，成本超预期，以及公司班克斯收购进度及并表节奏可能低于之前预期（从3 个季度减至2 个季度），加之运输公司并表贡献，我们调低2017 年业绩预期至0.14 元/股（原为0.21 元/股），维持2018 年业绩预期0.47 元，新增2019 年业绩预期0.60元，当前价格对应2017-19 年PE46/13/11 倍，维持“增持”评级。