2019 年板块盈利小幅下滑，三因素减缓了煤价对业绩的冲击，现金分红规模显著提升。2020 年一季度，煤价压力持续，板块业绩整体下滑27%。预计Q2煤价将进一步下滑，中报业绩同比或下降30%以上。但板块估值已创历史新低，充分反映了市场悲观预期，后续随疫情冲击减缓，预期改善概率较大，可基于长周期配置价值型龙头公司。

2019 年板块整体净利润下滑约1.23%。2019 年板块上市公司合计煤炭产量10.19 亿吨，同比微增0.35%，累计营业收入/成本分别同比增加6.79%/11.47%，毛利率同比下滑2.80pcts，合计净利润为944.30 亿元，整体盈利同比下滑1.23%，扣非后净利润同比下滑7%。盈利增速三年来首次转负，但考虑到2019年行业煤价平均下跌5~7%左右，上市公司业绩降幅仍然好于预期，主要推动因素是减值规模的减少、2～4 季度增值税降税效应间接提升报表的不含税价格，以及长协定价机制减缓了煤价业绩降幅。但这些因素长期都不易持续，预计2020年板块业绩降幅或进一步加大。

2019 年现金分红比例大幅提升，股息率超过4%的公司占45%。2019 年累计现金分红407.50 亿元，相比2018 年的284.94 亿元，同比增长43.01%，现金分红金额大幅提升，说明上市公司现金流更为充裕，分红积极性也有提升，两家公司规划提升三年期分红比例。29 家公司中股息率超过6%的有7 家，占比24%；股息率在4～6%的有6 家，占比21%。

2020 年Q1 业绩同比下滑27.81%，中报业绩或下滑30%以上。2020 年一季度上市公司营业收入/营业成本同比增速分别为-5.11%/-2.28%，仅6 家公司收入实现增长。加总计算，净利润同比下降27.40%（扣非后同比下滑34%），加权后整体下滑34.24%，同比增长的仅有4 家公司。从公布经营数据的样本公司计算，上市公司吨煤均价和单位平均成本分别下降6.68%/2.11% ，显示生产成本可压缩的空间较为有限。按照目前基本面预期，Q2 季度煤价环比或下跌10～12%左右，预计中报整体业绩同比下滑或在30%以上，Q2 单季净利润或下滑35～40%，降幅较Q1 扩大。

风险因素：疫情影响经济恢复，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

投资策略：可从长周期价值角度布局龙头公司。煤炭板块一季报大幅下滑，目前煤价维持低位，中报跌幅料将进一步扩大，但板块估值已基本反映了行业悲观预期。随着疫情的负面冲击逐步减缓，经济活动和煤炭需求或有进一步恢复，预计煤价将获得支撑。同时，稳经济的宽松政策有助于缓解对需求的悲观预期，板块后续预期存改善空间。目前低估值、高股息率的公司处于历史估值最底部，长周期价值吸引力增强，建议关注平煤股份、中国神华、露天煤业、陕西煤业。