市场对板块预期存在明显分歧，但从近期板块表现和市场情绪看，悲观预期正在缓解。“破净”公司众多、机构持仓比例较低、对明年煤价预期的修正等因素正成为板块上涨的有利基础，我们预计板块近期将出现较明显的相对收益。

分歧1：2019 年以来供给宽松的格局是否会成为趋势？今年以来，虽然有年初安监强化的压制，但供给依然维持了4%左右的增速，需求增速的显著放缓导致了供给宽松局面出现。从目前跟踪的核准矿井建设进度，预计2022 年之前，供给大概率会保持温和扩张的节奏，增速较为平稳，因此供需格局的态势主要取决于需求的波动。

分歧2：煤价2020 年是否会大跌？今年港口煤价的走势低于年初一致预期，主要是水电出力提升对火电的抑制超出了预期。10 月中旬以来，随着港口煤价加速下跌，市场对2020 年煤价大跌的预期出现强化。我们认为，2020 年的市场煤价跌幅有限，主要逻辑是水电出力或下降，火电耗煤需求结构性的将有所改善，对煤价有望形成支撑。前期煤价下跌主要受高库存和贸易商悲观情绪的影响，按照库存短周期的波动频率，如果遇到旺季需求持续扩张，高库存就可得到一定程度的消化，并不会进一步对煤价构成压力。从上市公司定价的角度考虑，长协基准价2020 年有望保持稳定，龙头公司销售均价和业绩亦可维持稳定。

分歧3：“破净”还能“重圆”吗？目前板块估值P/B0.92 倍，超过60%的公司处于“破净”状态，大规模“破净”历史少见，仅在2014 年Q2 煤价预期最悲观的阶段出现过。考虑2016 年供给侧改革之后，行业集中度提高，行业景气稳定性逐步增强，ROE 和资产质量的波动性都在降低，作为国有资源类的上市公司，股价长期“破净”并不合理。

风险因素：宏观经济增速进一步放缓影响煤炭需求；安监、环保等政策放松。

投资策略：预期修复有望带动估值修复。在煤价走弱的背景下，预计全年上市公司业绩还可实现小幅增长，业绩确定性较好。目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，60%的公司处于“破净”状态，股价安全边际高。在预期修复的过程中，板块有望出现明显的超额收益，可以配置估值修复空间大的低估值、高股息率标的，如阳泉煤业、兖州煤业、中煤能源、中国神华、盘江股份、陕西煤业等。