近两年来煤炭行业现金分红比率及稳定性均有所提升，有助于提升股东回报水平。虽然市场对煤企周期波动仍有担心，但长协煤机制或可减小企业盈利波动，同时结合各类影响分红的财务指标，我们判断优质龙头上市煤企未来仍存在提升分红水平的可能，这些标的在目前低估值的状态下，价值吸引力进一步提升。

近两年煤企分红行为更为积极，更加注重现金分红。2005~2018 年煤炭行业（剔除中国神华）整体分红率达到34.45%，近几年煤炭企业的分红呈现出两大明显特征：一是上市公司分红更稳定，近两年分红比率稳定的上市煤企占比达到70%，相比上一轮分红周期高点的2010~2012 年，该比例增加了20pcts。二是上市公司普遍选择现金分红，转增股本等利润分配行为逐步淡出，2005～2015年之间有17 家公司通过转股方式进行利润分配，但近三年仅有4 家公司分配股票股利。上述变化说明上市煤企股利分配决策越来越重视投资者的回报。

上市公司提升长期分红率水平对估值或有显著催化效果。由于市场对煤炭业绩波动性的担忧，目前一些高股息率公司估值依然处于低位，若公司提高长期现金分红率，预计尚可进一步催化估值提升。历史上，在股权分置改革期间，曾有煤炭公司作出连续三年分红率不低于50%的承诺，承诺后相关股票也大幅跑赢行业指数。对业绩波动较小的煤炭龙头而言，提高长期分红率对估值仍有显著催化作用。

板块依然有公司具备提升分红水平的潜力。煤企分红水平一方面会受到行业周期波动的影响，另一方面会受自身资本开支节奏、现金流状况的影响。综合考虑行业上述指标，以及每股未分配利润、账面货币资金/净利润比值、历史分红情况、ROE 稳定性等因素，我们判断未来可能存在稳定提高分红水平或大额派息潜力的主要有陕西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能和露天煤业等公司。

风险因素：宏观经济增速放缓影响煤炭需求；进口、安监等政策放松。

投资策略：可持续关注低估值、高股息率的优质标的。今年以来虽然煤价同比下滑且弱于预期，但上市公司盈利依然稳健增长。目前板块估值已经反映了绝大部分悲观预期，部分公司处于“破净”状态，股价安全边际高，未来板块估值修复的概率大，结合分红角度的分析，建议持续关注低估值、潜在分红能力较强的公司，如陕西煤业、兖州煤业、潞安环能和露天煤业等。