核心观点
山东近期出台压减煤炭消费方案,再度催化了市场对焦炭行业供给收缩的预期。
今年以来焦炭主产省份均提出了行业整合的新政,若这些政策严格执行,预计未来1 年行业有效产能将减少5%,同时置换过程中会造成供给错配,行业或再现供给紧张的格局,利好中期焦炭价格走势和焦炭股票估值提升。
山东省焦化去产能政策细则催化市场预期。山东近期发布《山东省煤炭消费压减工作总体方案(2019~2020 年)》的征求意见函,要求2019 年至2020 年4 月底前压减焦化产能1686 万吨,占全省产能的30%左右。相比以往山东省焦化去产能政策,此次征求意见稿不仅细化企业层面焦化去产能任务,同时将产能淘汰时间点提前,政策细则及淘汰进程都超出市场预期,催化了市场对焦炭行业供给收缩的预期。
若焦炭主产区严格执行去产能政策,或有5%的焦炭产能永久退出。目前其他焦炭主产省份山西、河北和江苏均有相关焦化去产能政策落地,若能够严格执行,预计2020年底前这四个主产省份将淘汰焦炭产能8900 万吨左右,占全国产能比例约为15%。
但从政策文件看,预计河北、山西以产能置换为主,总量并不会有明显下降,山东和江苏淘汰产能或将永久退出,预计影响产能3036 万吨,占全国产能约5%。
2020 年供给不足压力明显,利好焦炭价格回暖。虽然长期看,去产能和产能置换后,产能利用率可以明显提升,产量不会有显著缩减,但在淘汰和产能置换的过程中容易出现供给断档,造成中短期供给偏紧的格局,预计2020 年焦炭产量同比增速将出现下降,而房地产开工将支撑焦炭需求,预计2020 年焦炭需求增速可维持在1%~2%左右。因此,2020 年焦炭供给缺口将催化价格上涨,价格同比有望增长10%以上。
历史复盘:政策催化行情为主,业绩改善明显的龙头领涨。2016~2018 年以来焦炭板块每年均会出现一次明显的上涨行情,主要来自于供给侧改革叠加环保限产政策的催化,均对应到焦炭现货价格的上涨,行情持续时间在2~5 个月不等,其中个股上涨明显的一般为业绩释放较为充分的优质龙头公司,主要为山西焦化和开滦股份。
而板块行情基本以焦炭现货价格见顶而结束。
风险因素:宏观经济增速放缓影响产业链利润;焦炭去产能及环保限产政策不及预期。
投资策略:随着焦炭去产能政策的逐步落地,预计在未来供给收缩的作用下,焦炭行业将重回偏紧格局,利好焦炭企业利润增长,有助于推动焦炭板块估值提升。我们推荐“煤焦一体化”的龙头公司,既有煤炭带来的业绩安全垫,也有焦炭价格上涨的弹性,推荐开滦股份、山西焦化,港股建议关注中国旭阳集团。