核心观点

5 月29 日《新闻联播》报道，第八次深改委会议审议通过了《关于在山西开展能源革命综合改革试点的意见》，强调在推动能源生产消费革命保障能源安全、构建清洁低碳用能模式、推进能源科技创新等方面加快改革。结合之前发改委公布的《2019 年国家综合配套改革试验区重点任务》，我们预计山西能源改革将在煤炭国企改革、煤化工技术及产能优化、氢能及煤层气清洁利用等方面带来投资机会。

省属煤企作为山西能源改革的微观载体，预计将有更多改革成果落地。2012 年中央在山西“综改转型试验区”的文件中就提及山西国企改革。2017 年山西公布了国资改革的“1+N”政策框架，随后国改逐步发力。目前山西国改经历了两年多的实践，叠加行业景气上行带来的资产负债表修复，资本运作能力有所提升，障碍也在逐步消除。在能源革命政策的推动下，预计未来1~2 年国改落地的成果也越来越多。

煤炭清洁利用政策或加快焦化等煤化工领域的产能优化和产品升级。山西目前煤化工路线以传统的煤焦化和气化合成氨路线为主，仅有潞安集团等开拓了煤变油等新型煤化工项目。预计在政策推动下，传统的煤焦化将提升环保标准，利好焦炭行业集中度提升和淘汰落后产能，并有助于精细化工产品的进一步延伸。新型煤化工项目预计也有望出现新的突破。

能源科技创新或推动氢能、煤层气利用更上一层楼。山西焦化行业有丰富的工业副产氢气资源，煤气化技术也较为成熟，在发展煤制氢领域有天然优势。若后续科技创新加快，山西的氢气收集、储存、运输有望实现低成本运营，有望提升国内氢能源利用的经济性。山西沁水煤田区域煤层气资源丰富，2018 年山西省煤层气产量达到56.3 亿立方米，约占全国的90%，若煤层气开采技术有进一步突破，叠加气权的理顺，煤层气开采规模增加，将对国内天然气供给形成有益补充。

风险因素：经济增速放缓影响煤炭需求；改革速度低于预期；能源科技创新难有突破。

投资策略：山西改革预期或给板块带来新的催化剂。目前板块估值处于历史低位水平，估值修复有空间。山西能源革命综改试点的政策短期有望成为板块估值提升的催化剂，长期或为煤炭企业带来新的业绩增长点，建议关注山西煤焦相关的龙头企业：阳泉煤业（低P/B 无烟煤龙头）、潞安环能（低P/E 冶金煤龙头）、大同煤业（集团资产证券化率低，上市平台或有增长潜力）、西山煤电（焦煤龙头，集团进入“双百”名单）、美锦能源（民营焦化龙头，积极布局新能源产业链）等。